舍得酒业(600702):渠道延续收缩,盈利承压明显

公司发布2024年三季报,Q3收入/利润下滑31％/79％,延续Q2趋势,渠道深度调整。Q3高端酒及省外区域降幅较大,单季度经销商净减少46家。结构下移毛利大幅承压,费用投入加大,Q3净利率同比-16pcts。我们下调24-26年EPS预测为2.37,1.90和2.03元,公司渠道受挤压严重,静待行业需求复苏,维持"增持"评级。

   Q3收入/利润下滑31％/79％延续Q2趋势,渠道深度调整。公司前三季度实现营业收入44.6亿元,同比-15.0％;实现归母净利润6.7亿元,同比-48.4％;实现现金回款45.9亿,同比-16.2％。单Q3来看,公司实现营收11.9亿,同比-30.9％;实现归母净利润0.8亿元,同比-79.2％,低于预期,次高端商务需求延续走弱,经销商高库存下回款意愿降低,渠道仍处于调整中。现金回款11.5亿,同比-21.4％,现金回款与收入基本匹配。经营净现金流-1.2亿元,主要系回款较去年同期减少。截止Q3末,公司预收账款1.7亿元,环比二季度末增加0.1亿,同比减少1.5亿;预收款及现金流表现承压。

   Q3高端酒及省外区域降幅较大,单季度经销商净减少46家。公司前三季度中高档酒实现营业收入35.0亿元,同比-15.7％;普通酒实现营业收入5.4亿元,同比-22.5％。其中单Q3中高档酒实现营业收入9.0亿元,同比-35.7％;普通酒实现营业收入1.5亿元,同比-15.0％,中高档酒下滑幅度较大,主要系次高端价位段需求疲软且竞争加剧,公司前期积累库存较高。分区域来看:公司前三季度省内实现销售12.6亿元,同比-8.6％;省外实现销售27.8亿元,同比-19.9％。其中单Q3省内实现销售3.5亿元,同比-21.6％,省外实现销售7.0亿元,同比-37.9％,省内大本营市场相对稳健,下滑幅度小于省外。前三季度公司新增经销商280家,退出经销商172家,单三季度看,公司新增1家,退出47家,新增乏力,净退出46家,经销商资金压力增加,部分选择退出品牌,对公司市场经营产生一定冲击,期待公司降低任务要求,稳定价格预期,以稳定经销商团队。

   毛利大幅承压,费用投入加大,Q3净利率同比-16pcts。公司前三季度/23Q3实现毛利率67.9％/63.7％,同比-7.4pcts/-11.0pcts,毛利下滑主要系公司产品结构下移,以及固定成本摊平增加。公司前三季度/23Q3实现税金及附加比率15.6％/17.7％,同比+1.4pct/-+4.2pcts,生产维持但销售下滑,致使税金比例提升;销售费用方面,前三季度/23Q3销售费用率21.4％/21.5％,同比+2.6pct/+3.4pcts,管理费用率9.8％/11.0％,同比+0.5pcts/+0.2pcts。前三季度/23Q3净利率15.0％/6.3％,同比-9.8pcts/-15.6pcts,结构下移及促销增加导致毛利率承压,市场加大投入及刚性成本致使费用率增加,公司净利率大幅下滑,盈利能力恶化。

   投资建议:公司渠道受挤压严重,静待行业需求复苏,维持"增持"评级。当下白酒行业缩量竞争,公司作为二线品牌回款压力较大,受到行业龙头挤压严重,渠道包袱仍待释放,静待行业需求复苏。我们下调24-26年EPS预测为2.37,1.90和2.03元,维持"增持"评级。

   风险提示:商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等