盐津铺子(002847):渠道红利延续,业绩稳健增长

业绩简评10月28日公司发布三季报,24Q1-Q3实现营收38.6亿元,同比+28.49％;实现归母净利润4.93亿元,同比+24.55％;扣非归母净利润3.76亿元,同比+12.9％。其中,24Q3实现营收14.0亿元,同比+26.2％;实现归母净利润1.73亿元,同比+15.6％;扣非归母净利润1.51亿元,同比+4.8％,收入超预期、业绩符合预期。

   经营分析渠道势能延续,收入环比提速。Q3收入维持20％+增长主要系公司1)产品全规格发展:除优势散装外,全力发展定量装、小商品以及量贩装产品,满足消费者各种场景的零食需求。2)全渠道覆盖:在保持原有KA、AB类超市优势外,重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等,与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作,在抖音平台与主播种草引流,品牌影响力和渠道势能持续增强。3)新品类渗透率提升,今年"蛋皇"鹌鹑蛋进驻山姆会员商店,"大魔王"麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同,助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。产品和渠道结构变化,还原税率扰动后归母增速与收入增速匹配。24Q3公司毛利率/净利率分别为30.62％/12.39％,分别同比-2.3pct/-1.3pct。毛利率下滑系1)部分原材料价格提升,且鹌鹑蛋等品类加强品质,致使成本提升。2)产品、渠道结构变化,部分渠道和品类占比提升但毛利率中等偏低。24Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct,销售费率环比下行更注重效率、股权激励费用分摊仍有小幅影响,另外所得税变动较大(23Q3/24Q3税率为分别5％/15.5％,差额约2423万元)。

   产品+渠道双轮驱动,看好全年激励目标兑现。产品端,公司聚焦8大品类进行研发,并以多品牌、多品类战略持续丰富产品矩阵,全面启动供应链转型升级提升产品力。渠道端,公司今年成功突破山姆渠道,目前还在大力拓展定量流通、CVS、散装BC等渠道,积极补齐短板,实现多渠道驱动。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/8.1/10.1亿元,同比增长28％/26％/24％,对应PE分别为22x/18x/14x,维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。