星湖科技(600866):Q3盈利下滑,大品种氨基酸景气-季报点评

星湖科技10月28日发布三季报:Q3实现收入43亿元,同环比-3.6％/+0.4％,归母净利1.7亿元(扣非后2.3亿元),同环比-34％/-33％(扣非后同环比-2％/-19％)。前三季度公司实现收入128亿元,yoy+0.5％,归母净利6.8亿元(扣非后7.6亿元),yoy+38％(扣非后yoy+63％)。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期(2.5亿元),主要系非经常性损益(计提伊品生物重组超额业绩激励)和期间费用等影响。考虑赖/苏氨酸景气改善,以及小品种氨基酸布局逐步完善,维持"买入"评级。

   Q3赖/苏氨基酸景气改善,味精跌价及期间费用/非经常性损益有所影响

   前三季度饲料添加剂营收yoy+1％至85亿元,据博亚和讯,赖氨酸(98.5％)/赖氨酸(70％)/苏氨酸均价10.2/5.3/10.5元/kg,yoy+12％/-8％/+2％,赖/苏氨酸综合价差2.2/3.2元/kg,yoy+120％/+82％;Q3板块营收yoy-4％/qoq+3％至29亿元,出口景气等助力景气环比改善。前三季度食品添加剂营收yoy-1％至33亿元(Q3

   yoy-3％/qoq-6％至11亿元),味精市场均价/价差yoy-15％/-14％至0.79/0.3元/kg,且Q3环比仍下降。Q3期间费用yoy+0.16/qoq+0.42亿元,因计提伊品生物重组超额业绩激励0.54亿元。

   大品种氨基酸景气上行,味精价格有望企稳,小品种氨基酸项目助力成长

   据博亚和讯,10月22日赖氨酸(98.5％)/赖氨酸(70％)/苏氨酸/味精价格11.15/5/12.15/7.09元/kg,较6月末+7％/-9％/+17％/-8％,大品种氨基酸受益于需求旺季及供给格局良好等因素,价格整体上行,叠加原料玉米跌价,氨基酸价差改善将助力公司盈利增长。味精方面,因行业扩产等因素价格已处于近5年相对低位,未来伴随消费等需求复苏有望逐步企稳。新项目方面,新疆基地60万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目有序推进,拟建缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸等小品种氨基酸年产能分别5/3/2/1.5万吨,有望助力未来成长。

   盈利预测与估值

   考虑味精跌价影响,我们下调食品添加剂板块均价和毛利率,预计公司24-26年归母净利9.5/11.8/13.6亿元(前值10.5/12.9/14.6亿元),同比+40％/+24％/+16％,对应EPS为0.57/0.71/0.82元,参考可比公司25年Wind一致预期平均12xPE,给予公司25年12xPE,目标价8.52元,维持"买入"评级。

   风险提示:新建项目进展不及预期风险;核心技术流失风险。