地铁设计(003013):Q3毛利率同比提升,布局"轨道+低空"-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3收入6.7亿元,同比+6.1％;归母净利0.9亿元,同环比+23.7％。前三季度公司实现收入19.2亿元,同比+3.1％;归母净利3.0亿元,同比+3.6％。公司三季度业绩符合我们预期(0.9亿元),毛利率同比显著提升带动公司业绩增长,我们持续看好设备更新及低空经济为公司带来新的成长空间,维持"买入"评级。

   Q3收入增速明显加快,毛利率同比显著提升

   24Q3公司收入同/环比+6.1％/+4.2％,单季度收入增速较前两个季度明显提速,体现出三季度整体基建项目进度有所加快。24年前三季度公司毛利率36.1％,同比-0.3pct,Q3为35.3％,同/环比+4.7/-1.8pct,环比下降主要系项目确认周期性变化,但同比由Q2的下降转为提升,我们预计随着地铁项目逐步进入确认高峰期,公司收入及毛利率有望延续增长趋势。

   财务费用率小幅提升,单季度经营性净现金流同比转正

   24年前三季度公司期间费用率14.2％,同比-0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/7.2％/4.6％/0.1％,同比-0.4/+0.2/-0.5/+0.5pct,财务费用率提升较多主要系贷款利息费用增加。截至三季度末公司有息负债率10.9％,同比+4.5pct,主要系短期借款增多。24年前三季度公司经营性净现金流-5.3亿元,同比+1.2亿元,Q3为0.7亿元,同比+1.2亿元,主要系收入增加及收回往来款增多,考虑Q4为项目回款高峰期,预计Q4公司经营性净现金流将延续改善。

   打造"轨道+低空"多元化新业态,节能改造战略持续拓展

   据公司官方公众号,9月公司与通号城市轨道交通技术有限公司签订战略合作框架协议,双方将基于各自优势及资源,在低空智能管控技术、城轨信号无感改造技术、城轨智能运维技术等领域开展深入合作,打造"轨道+低空"多元化新业态。10月公司与福州轨道交通设计院签订战略合作框架协议,将在节能环保科技、合同能源管理、城市更新等多个领域展开合作。我们认为公司积极开展战略合作,有助于优势互补,推动相关业务协同发展。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测,预计24-26年公司归母净利为4.9/5.5/6.1亿元(CAGR+11.6％)。可比公司Wind一致预期均值对应25年1.15xPEG,我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好,且设备更新及低空经济有望为公司带来新的成长空间,给予公司25年1.20xPEG,目标价18.75元,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进度不及预期;轨交建设不及预期;存量改造推进不及预期