冰轮环境(000811):业绩承压不改长期稳步增长趋势-季报点评

公司公布三季度业绩:公司2024前三季度收入49.56亿/yoy-11.14％;归母净利润4.74亿/yoy-16.49％;扣非后归母净利润4.31亿/yoy-19.24％;其中,24Q3收入16.06亿/yoy-16.5％,归母净利润1.43亿/yoy-26.1％。24年前三季度,公司主要受中央空调,工业制冷等下游行业较为低迷影响,业绩承压。但展望未来,随着下游行业复苏回暖,商用冷链稳步增长,氢能/CCUS/天然气液化等新应用持续拓展,我们认为公司有望持续稳健增长,维持"买入"评级。

   前三季度整体毛利率利润率水平稳中有升,费用率略有提升

   24年前三季度,公司实现毛利率27.34％,同比上升1.21pct;实现净利率10.23％,同比下降0.04pct。24Q3单季度实现毛利率28.07％,同比下降1.08pct,实现净利率9.80％,同比下降0.65pct,公司盈利能力略微下降。费用率方面,2024公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.19％/4.89％/3.83％,分别同比上升0.84pct/0.6pct/0.08pct,主要系营业收入下降但费用仍在正常支出。

   制冷压缩设备领域领先企业,短期承压不改长期需求空间广阔

   1)工商业制冷方面,我国商用冷库与冷链市场稳健增长,根据中国物流与采购联合会,2023年我国冷链物流需求总量约3.5亿吨,冷链基础设施建设投资约585.5亿元,同比增长8.2％。截至2023年底,冷库总量约2.28亿立方,同比增长8.3％。工业制冷装备国产替代持续,公司技术水平优势较大。2)中央空调方面,商用中央空调承压,24M1-9月全国房地产竣工面积累计同比下降24.4％,房地产市场调整下商用中央空调市场承压,工程和零售中央空调市场整体低迷,数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。

   多措并举积极推动新板块应用,烟台国丰持股优化企业资源配置

   "双碳"政策持续推进下能源结构不断发生变化,公司布局氢能、多晶硅、CCUS、天然气液化等业务领域,有望迎来新的营收增量。根据公司4月26日公告,烟台国丰成为冰轮环境第一大股东,本次收购整合有望持续优化资源配置提高决策效率,提升国有资本运营效率,有利于公司长期发展。

   盈利预测与估值

   我们预测公司24-26年归母净利润为6.17/6.62/6.98亿元,对应EPS为0.81/0.87/0.91元。可比公司25年ifind一致预期PE均值为12.94倍,基于公司在制冷压缩设备领域的龙头地位,有望在行业复苏过程中受益更为突出,给予公司25年13.5倍PE,目标价11.75元,维持"买入"评级。

   风险提示:冷库投资低于预期;CCUS和氢能产业政策低于预期。