扬农化工(600486):三季度业绩符合预期,优创项目将逐步贡献增量

事件:公司发布2024年三季报,报告期内实现营业收入80.16亿元,同比下降13.57％,归母净利润10.26亿元,同比下降24.61％,扣非净利润9.87亿元,同比下降24.31％;其中三季度单季实现营业收入23.17亿元,同比增长4.98％,环比下降8.16％,归母净利润2.63亿元,同比增长10.87％,环比下降21.34％。

   农药行业景气度保持底部运行,单季度业绩同比实现增长。2024年是公司全面推进四次创业的攻坚之年,面对复杂严峻的市场挑战,特别是价格持续下跌的巨大压力,公司深化提质增效,努力推动经营业绩继续走在行业前列。前三季度公司原药收入48.2亿元,同比下降19.0％,销量7.6万吨,同比增长1.4％,销售均价6.34万元/吨,同比下跌20.1％;制剂收入13.9亿元,同比下降9.3％,销量3.4万吨,同比增长2.7％,销售均价4.05万元/吨,同比下降11.7％。毛利率方面,前三季度公司综合毛利率24.02％,同比下降2.12pct,三季度单季毛利率23.5％,同比下降0.4pct,环比下降0.6pct。下半年为公司农药传统销售淡季,以量补价实现三季度单季业绩同比增长。

   部分产品市场处于行业底部,全球农药分销渠道库存降低明显。2024年第三季度公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为2.48万、10.5万、12.9万、8.8万元/吨,同比分别下跌23.2％、17.6％、19.6％、17.3％;环比分别下跌3.3％、2.0％、3.1％、12.0％,目前价格基本处于底部区域。上半年全球农药分销渠道库存降低明显,随着行业库存降低,将对农药需求形成正反馈,农药周期有望逐步迎来修复。

   继续加强创制药的开发,高质量推进优创项目投产。公司持续推动农药"创制药研发-原药生产-制剂销售"一体化发展策略,先后开发了多个农药创制新品种,报告期内公司全力推进1631商业化进程和创制新药的研究,多个化合物取得新进展。辽宁优创项目是公司的重大项目,是公司四次创业的主战场,自去年6月开工以来,辽宁优创一期项目建设跑出了扬农加速度,目前一期一阶段项目已进入试生产调试阶段,二阶段项目已进入机电安装阶段。

   维持"增持"投资评级。预计2024～2026年公司归母净利润分别为12.4亿、15.9亿、18.4亿元,EPS分别为3.05、3.91、4.53元,当前股价对应PE分别为20.0、15.6、13.5倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。