长城汽车(601633):产品结构优化叠加出口放量,2024年前三季度净利润同比增长109％

产品结构优化叠加出口放量,2024年前三季度净利润同比增长109％。2024年前三季度长城汽车营收1422.5亿元,同比+19.0％,归母净利润104.3亿元,同比+108.7％,扣非净利润83.7亿元,同比+119.9％,单季度看,24Q3长城营收508.3亿元(24Q3整体汽车销量29.4万辆,同比-14.7％,环比+3.4％,24Q3出口销量为12.3万辆,同比+39.9％,环比+12.9％),同比+2.6％,环比+4.6％,归母净利润33.5亿元,同比-7.8％,环比-13.0％,扣非净利润27.2亿元,同比-11.0％,环比-25.0％;整体看得益于出口业务的增长及产品结构的持续优化,公司业绩稳定释放。

   单车营收同环比提升。费率维度,公司24Q3销售/管理/研发费用率分别4.8％/2.0％/4.0％,同比+1.1/-0.1/-0.1pct,环比+0.5/-0.1/-0.6pct,费用管控稳定,销售费率略有提升主要系Q3新车渠道、营销投入所致(全新蓝山、哈弗H9等);24Q3公司单车营收17.3万元,创阶段性新高,同比+2.9万元,环比+0.2万元:24Q3公司毛利率为20.8％,同比-0.9pct,环比-0.6pct,主要系Q3中高端坦克品牌销量有所下滑所致(环比-5.2pct);24Q3单车归母利润为1.14万元(24Q2为1.35万元,23Q3为1.05万元),Q3汇兑收益下滑也一定程度影响利润释放,整体看Q3公司盈利能力保持相对稳定。

   新能源战略持续推进,看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1)产品维度:8月魏牌蓝山智驾版正式上市(9月销量6018辆,同比+201％),二代哈弗H9上市即上量;2)技术维度:混动、纯电、氢能三大领域精准投入,推出各项战略及先进技术,发布智能四驱电混技术Hi4;智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力;3)组织变革维度:通过"强后台、大中台、小前台",建立3.0版组织架构,同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系,持续赋能长城新能源转型及向上发展;4)出海层面:马来西亚、印尼CKD项目投产,哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市;坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市;与越南成安集团就CKD合作签署合作备忘录。

   风险提示:行业销量下滑风险,新车型销售不达预期风险。

   投资建议:考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长,上调盈利预测,预计24-26年长城汽车归母净利润为125.0/147.9/169.9亿元(原预测116.6/138.0/159.7亿元),EPS为1.47/1.74/2.00元(原预测1.37/1.62/1.88元),对应PE为19/16/14x,持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力,维持"优于大市"评级。