安井食品(603345):兼顾BC全渠道发力,静待回暖-公司点评报告

事件:公司披露2024三季报,24年前三季度实现营业收入110.77亿元,同比增长7.84％,归母净利润10.47亿元,同比减少6.65％;其中单Q3实现营业收入35.33亿元,同比增长4.63％,归母净利润2.44亿元,同比下降36.76％。

   速冻菜肴制品表现亮眼,速冻米面略显承压。24Q1-Q3公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品实现营收56.25/33.37/18.24/2.68亿元,同比+13.88％/+7.34％/-2.06％/-20.87％。其中24Q3公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品实现营收17.92/11.29/5.33/0.78亿元,同比-0.15％/+24.23％/-9.43％/-0.69％。

   研发由B转C初见成效,新零售渠道增速亮眼。24Q1-Q3经销商/商超/特通直营/电商/新零售实现营收90.91/6.02/7.06/2.13/4.64亿元,同比+9.24％/1.52％/-14.53％/+5.3％/+41.95％,其中24Q3经销商/商超/特通直营/电商/新零售实现营收29.78/1.71/1.88/0.59/1.37亿元,同比+3.24％/15.10％/-12.42％/+0.91％/+95.64％,公司主动赋能提升市场竞争力,经销商渠道稳步增长。新零售渠道增长主要系上海盒马物联网有限公司增量所致,特通直营有所下滑主要系新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致。

   华中及华南地区快速增长,境外出口业务稳步推进。24Q1-Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外实现营收47.50/16.36/13.77/9.43/9.32/6.92/6.25/1.22亿元,同比+7.58％/+2.53％/8.43％/+4.67％/+12.80％/+15.33％/+8.95％/+35.77％,其中24Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外实现营收14.57/5.52/4.41/3.03/3.04/2.10/2.12/0.54亿元,同比+0.94％/-5.47％/+40％/-1.97％/+11.93％/-4.86％/+9.78％/+33.39％,境外收入表现亮眼,主要系公司控股子公司OrientalFoodExpressLimited、湖北新柳伍食品集团有限公司、洪湖市新宏业食品有限公司境外业务增量所致。24Q1-Q3公司经销商数量2069家。

   预计政府补贴延后等因素致利润率有所下滑。24Q1-Q3实现毛利率22.64％,同比+0.58pct;归母净利润率9.45％,同比-1.47pct。24Q3实现毛利率19.93％,同比-2.04pct;归母净利润率6.92％,同比-4.53pct,主要系促销费用增加及政府补贴延后发放所致,预计政府补贴将于Q4陆续落地。24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为6.23％/3.31％/0.64％,同比变动+0.15/+0.94/-0.01pcts。24Q3销售/管理/研发费用率分别为6.4％/3.53％/0.74％,同比变动+0.29/+1.39/-0.08pcts。

   盈利预测及投资建议:公司围绕主业+二次增长曲线的布局持续推进,丰富产品系列,产品研发从B端转向C端,带动品牌升级转型。完善产能布局,渠道端兼顾BC,在餐饮、流通、商超、电商、新零售等全渠道发力,实现2B、2C合理均衡发展,为后续增长积蓄力量。我们预计公司24-26年实现营业收入156.87/177.20/200.63亿元,同比增长11.69％/12.96％/13.22％;实现归母净利润16.35/19.50/22.26亿元,同比增长10.65％/19.22％/14.15％。PE分别为16.46/12.27/12.28x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行