华利集团(300979):24Q3如期稳健增长,净利率延续高水准-点评报告

24Q3收入稳健增长,利润增长环比提速

   24Q3公司实现营业收入60.39亿元(同比+18.5％),归母净利润9.65亿元(同比+16.1％),扣非后归母净利润9.58亿元(同比+17.45％)。

   24Q1-Q3累计实现营业收入175.11亿元(同比+22.4％),归母净利润28.43亿元(同比+24.3％),扣非后归母净利润28.03亿元(同比+24.45％)。

   Q3量增驱动收入增长,ASP略有下降

   24Q1-Q3公司的运动鞋销量1.63亿双(同比+20.36％),单Q3销量约0.55亿双(同比+23.8％),随着运动品牌订单复苏和成长、新客户合作推进以及主要客户份额稳健提升,销量自23Q4起恢复稳健增长。

   根据测算,24Q1-Q3人民币ASP约107元/双(同比+2％左右),单Q3人民币ASP约109元/双(同比-4％左右),我们预计ASP同比波动主要由客户结构及产品结构变动导致。

   Q3利润率保持稳健水平,管理费及所得税有所增加

   24Q3公司毛利率27.0％(同比+0.54pp,环比-1.12pp),总体保持稳健高水准,但环比略有下降,我们预计系Q3新产能投产爬坡及越南盾升值(生产成本提高)导致。

   24Q3公司净利率16.0％(同比-0.32pp),销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3％/5.7％/1.4％/-0.9％,同比分别-0.1/+1.3/-0.2/-0.9pp,管理费用率同比提升较多主要是由于本期公司业绩增长,计提的薪酬绩效及员工长期服务金增加。24Q3所得税率21.8％(同比+2.7pp),主要系香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税增加。

   当前排产饱满,年内新工厂将陆续投产爬坡

   24H1公司产能利用率97.32％,较23H1的86.0％显著提升,各工厂排产紧张,员工加班时间及产能利用率均高于去年。24H1有两家越南、一家印尼新工厂开始已投产,年内预计还将投产一家越南的鞋面鞋底等半成品工厂,同时员工招聘力度将加强。未来3-5年,公司将在印尼及越南新建数个工厂。

   盈利预测及投资建议

   公司大客户成长稳健、新客户逐步放量、产能储备充足,精细化管理下盈利能力高度稳健。我们预计24-26年实现收入241/277/317亿元,同比+20％/15％/15％,归母净利润38.8/44.6/51.2亿元,同比+21％/15％/15％,对应PE21/18/16倍,公司壁垒突出,成长路径清晰,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率大幅波动,海外消费需求不及预期,越南税收政策变化