瀚蓝环境(600323):并购稳步推进,供热业务增量明显-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入87.3亿元,同比减少2.6％;实现归母净利润13.9亿元,同比增长18.8％;实现经营性净现金流13.4亿元。

   固废运营巩固核心利润,首笔绿证交易完成。2024年前三季度,固废处理业务实现营收45.11亿元(yoy-2.10％),占总收入的53.03％;实现净利润9.54亿元(yoy+14.89％),占总净利润的68.87％。各运营项目生活垃圾焚烧量968.35万吨(yoy+3.14％),完成上网电量31.40亿度(yoy+6.19％),产能利用率超过120％。公司生活垃圾焚烧发电在手订单(不含参股项目)合计规模35,750吨/日,其中已投运项目规模为30,600吨/日(三季度新增福清改扩建项目800吨/日),在建项目大连项目一期扩建(650吨/日)预计今年四季度投运。截至报告披露日已核发了贵阳、南海绿电、大连等项目约880万张绿证,贵阳项目完成首笔垃圾焚烧发电绿证批量交易。

   供热及海外业务快速拓展。2024年前三季度,实现对外供热104.23万吨(yoy+33.30％),新增3个蒸汽余热对外供热业务协议,累计已签订13个;公司参股40％的新源能源已投运泰国曼谷农垦垃圾焚烧发电项目一期(500吨/日),农垦二期(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于今年2月开工。

   资本开支保持下行趋势,部分存量应收账款解决。2024年前三季度,公司资本性支出约为13.09亿元(剔除解释第14号影响),同比减少约2.82亿元。随着在建项目的陆续完工及新开工项目的减少,预计2024年全年资本性支出将保持下降趋势。并且,随着固废、排水业务经营回款增加以及垃圾处理费拨付机制完善,自由现金流将持续好转;已经解决了7.87亿元存量应收账款,预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。为顺利推进粤丰环保私有化交易(不超过113亿元港币/105亿元人民币),公司拟与高质量发展基金(广东恒健与南海控股各出资10亿元)共同增资瀚蓝佛山,合计40.2亿元。同时,向银行申请不超过61亿元的并购贷款。目前交易进展顺利,多项先决条件达成。

   盈利预测与估值现阶段盈利预测暂不将并购纳入考量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.5/18.2/20.3亿元,对应每股收益为2.02/2.23/2.49元,当前股价对应PE为11.32/10.24/9.21倍,维持"买入"评级。风险提示国际能源价格波动;应收账款回收不及预期;供热业务推进不及预期;行业竞争加剧;政策风险。