三夫户外(002780):Q3收入下降为其他影响,Q4旺季值得期待

事件概述

   24前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.00/0.09/0.04/-0.60亿元,同比下降7.54％/28.84％/56.38％/153.72％。24Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.72/0.004/0.001亿元、同比下降5.09％/43.85％/-168.17％,我们分析,单季收入下降主要受攀山鼠出表、及部分代理品牌影响,微利主要由于松鼠乐园亏损拖累。非经常性损益主要为政府补助277万元。分析判断:

   24Q3收入有所下降,X趋势不改。我们分析,单季收入下降主要受攀山鼠出表、及部分代理品牌影响,X品牌则仍保持高双位数增长趋势。

   2024Q3毛利率提升而净利率下降主要由于期间费用率提升、信用+资产减值损失占比提升。(1)2024Q3公司毛利率为53.2％、同比增加2.3PCT,毛利率提升主要由于X占比提升;归母净利率为1.7％、同比下降0.2PCT。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9％/1.9％/2.8％/1.2％、同比增加2.5/0.4/0.7/-0.7PCT;其他+投资收益占比增加0.3PCT;信用+资产减值损失占比提升1.1PCT;所得税占比下降1.0PCT。(3)2024年前三季度公司毛利率为56.2％、同比增加4.0PCT。2024年前三季度公司净利率为1.7％、同比下降0.5PCT,毛利率提升但净利率下降主要由于期间费用率提升、营业外收入占比下降。2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0％/2.5％/2.5％/1.3％、同比增加1.9/1.1/0.2/-0.3PCT。其他+投资净收益占比增加1.7PCT;信用+资产减值损失占比同比提升1.2PCT;营业外收入/收入占比下降0.2PCT;所得税费用率同比下降1.2PCT。

   库存增加,存货周转天数大幅提升。2024Q3末公司存货为5.17亿元,同比增加15.8％,存货周转天数为564天、同比增加151天。公司应收账款0.33亿元,同比增加13.7％。应收账款周转天数为18天,同比增加5天。应付账款为0.55亿元,同比增加24.4％,应付账款周转天数为48天,同比增加17天。

   投资建议

   我们分析,(1)户外赛道仍是24年整体消费低迷背景下的成长赛道,我们分析X品牌经销商发货Q4有望加速,此外,X品牌今年发布和SHOELLER合作的抓绒系列、新推出鞋品类,有望成为新增长点。(2)户外美学品牌HOUDINI、CRISPI、3个线上品牌增长仍值得期待。考虑松鼠乐园亏损拖累,下调盈利预测,维持24-26年收入预测8.81/10.97/13.30亿元;下调24-26年归母净利预测0.41/0.60/0.76亿元至0.20/0.60/0.76亿元,对应下调24-26年EPS预测0.26/0.38/0.58元至0.13/0.38/0.58元,2024年10月28日收盘价11.18元对应24/25/26年PE估值为88/29/23X,维持"增持"评级。

   风险提示

   X-BIONIC运营不及预期;松鼠乐园客流恢复不及预期;线下门店拓展不及预期;系统性风险。