贵州茅台(600519):直销增长亮眼,业绩符合预期-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入1231.23亿元,同比+16.9％,归母净利润608.28亿元,同比+15.0％;其中Q3单季公司实现营业总收入396.71亿元,同比+15.6％,归母净利润191.32亿元,同比+13.2％。

   直销渠道高增引领,i茅台收入波动。分产品看,3Q24公司茅台酒/系列酒收入分别同比+16.3％/+13.1％至325.59/62.46亿元。三季度系列酒增速较上半年有所放缓(24H1系列酒收入同比+30.5％),我们认为或与系列酒大单品1935暂停发货有关。分渠道看,3Q24公司直销/批发代理渠道营收分别同比+23.5％/+9.7％至182.61/205.43亿元,直销渠道收入占比同比+2.9pct至47.1％。其中,"i茅台"平台单季实现收入45.16亿元,同比-18.4％。分地区看,Q3公司国内/国外收入分别同比+14.6％/+34.7％至373.19/12.69亿元。

   毛利率小幅波动影响Q3盈利能力。3Q24公司毛利率同比-0.4pct至91.2％,或与系列酒产品结构波动(1935停货)有关。期间费用方面,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-0.7pct/+0.0pct/+0.6pct。整体归母净利率同比-1.0pct至48.2％。

   现金流及预收款表现略有承压。3Q24公司合同负债99.31亿元,环比Q2末净减少0.62亿元,若考虑合同负债变动,公司Q3实际销售同比+3.2％。现金流方面,3Q24公司销售收现425.92亿元,同比+1.0％。

   盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司EPS分别为68.48、77.24和85.94元/股,参考可比公司估值,我们给予公司24年25-30倍PE,对应合理价值区间为1711.91-2054.29元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济波动,行业竞争加剧。