顺鑫农业(000860):24Q3白酒+猪肉主业力求维稳,地产去化首年单季度亏损收窄-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现营收73.17亿元,同比-16.92％;实现归母净利润3.82亿元,去年同期为-2.92亿元;实现扣非归母净利润3.82亿元,去年同期为-2.92亿元。分季度看,单2024Q3实现营收16.3亿元,同比-37.2％;实现归母净利润-0.41亿元,去年同期为-2.11亿元;实现扣非归母净利润-0.40亿元,去年同期为-2.11亿元。

   地产去化首年存基数影响,白酒+猪肉主业力求维稳。公司单2024Q3实现营收16.3亿元,同比-37.2％,我们认为主要系去年同期地产业务仍有收入贡献造成的基数影响,主业方面,白酒强化重点市场的精准营销,调结构、稳市场为先,猪肉业务紧抓产业链前端的种猪繁育销售和后端的精深加工,白酒及猪肉主业全年力求维稳。

   稳白酒、猪肉业务减亏,地产去化后盈利能力显著改善,单季度亏损同比收窄。盈利能力来看,1)毛利端,公司Q1-Q3实现毛利率36.26％,同比+6.86pcts;单24Q3毛利率36.25％,同比+13.46pcts,我们认为主要系①公司过往地产业务拖累整体盈利水平,地产去化减亏;②公司持续推进白酒业务结构升级+猪肉业务抓两头(种猪繁育+精深加工)提升盈利水平,对毛利率有拉升作用。2)费率端,24Q3公司期间费用率为25.35％,同比+2.54pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.17％/12.69％/0.46％/-1.97％,同比分别变动2.46/3.6/0.15/-3.68pcts。我们认为公司结构升级决心坚定,金标陈酿及其他中高档酒持续加大投入拓展市场致销售费用率提升,同时地产剥离后资金偿还银行贷款致带息负债减少,财务费用率降低。24Q1-Q3公司实现综合归母净利率5.22％,同比+8.54pcts;单24Q3综合归母净利率-2.48％,同比+5.66pcts。

   "调结构、强营销、夯基础"核心战略持续推进,聚焦主业稳定发展。我们认为,白酒行业当前仍处弱复苏状态,公司坚定产品结构升级主线,但兑现及升级仍需要一定时间得到市场验证。24年4月起"金标牛烟火气餐厅榜"第二季正式启动,在全国多城市推行,深化与餐饮终端连接、深化民酒形象。猪肉业务在整体结构调整下盈利能力有望得到改善,叠加房地产去化后对利润的影响减弱,全年亏损幅度将显著改善。展望未来,老陈酿重点市场稳份额+金标陈酿提结构+猪肉业务盈利改善有望共驱公司长期发展。

   盈利预测:我们预计公司2024-2025年营业收入分别为89.42/96.53亿元,同比-15.6％/+7.9％,归母净利润分别为4.02/4.78亿元,同比扭亏/+18.8％,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品推广不及预期;宏观经济环境恢复不及预期;居民消费力水平不及预期等。