佐力药业(300181):股权激励彰显发展信心-2024年三季报点评

【投资要点】主打品种持续强劲增长。2024年前三季度,公司实现营业收入20.45亿元,同比+39.59％;归母净利润4.21亿元,同比+46.93％;扣非归母净利润4.15亿元,同比+47.80％。其中乌灵系列销售收入同比增长24.88％,主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比+30.24％和+22.67％,灵泽片销售数量和金额分别同比+37.05％和36.90％;百令片系列的销售数量和金额同比分别+22.14％和-4.89％;中药饮片系列销售收入同比+51.24％;中药配方颗粒随着国标和省标的备案品种增加,销售收入同比+175.96％;佐力医药公司实现销售1.17亿元。单独Q3来看,公司实现营收6.16亿元,同比+35.97％;归母净利润1.25亿元,同比+40.61％。

   股权激励业绩承诺信心十足。公司披露了2024年限制性股票激励计划(草案)和2024年员工持股计划(草案)。这是上市以来推出的首个激励计划,共激励115名核心员工,合计1333万股(含预留部分),其中,限制性股票拟向激励对象授予限制性股票不超过660.50万股,约占本激励计划公告日公司总股本70,138.73万股的0.94％。其中股票解锁对应的考核年度为2025-2027年三个会计年度,每个会计年度考核一次;公司层面业绩考核目标以2024年净利润为基数,2025净利润增长率不低于30.00％,2026年不低于66.00％,2027年不低于110.00％。这不仅体现公司稳定人才队伍的决心,也彰显了公司对未来发展的坚定信心。

   费控改善净利率提升。2024年前三季度,公司销售、管理、财务、研发费用率分别为33.46％、6.27％、-0.34％、2.48％,同比分别-7.36pct、-2.31pct、+0.43pct、-1.49pct;销售毛利率、销售净利率分别为61.60％、20.90％,同比分别-7.04pct、+0.93pct。期间销售毛利率的下降,主要原因是主打品种因集采降价,营收金额的增长不及数量的增长,以及营业结构发生变化。《关于回购公司股份达到2％暨回购完成的公告》(公告编号:2024-063)显示,截至2024年9月6日,公司本次回购股份方案已实施完毕,成交总金额为人民币2.04亿元(不含交易费用)。

   【投资建议】长期以来,公司深耕主业,在激励计划存续期内,公司将继续坚持以中成药为核心,以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的"一体两翼"的战略目标,秉持"聚焦营销、聚焦研发",持续推进营销体系优化、渠道开拓和品牌建设,深挖新的增长点。公司业绩增长好于我们的预期。我们提升了中药饮片、中药配方颗粒的增速,提升2024-2026年营业收入分别至人民币26.67/33.73/40.77亿元,2024-2026年归母净利润分别至5.41/6.95/8.86亿元,EPS分别为0.77/0.99/1.26元,对应PE分别为23/18/14倍。维持"增持"评级。

   【风险提示】行业政策变动风险;

   产品质量安全风险;

   药品研发失败风险;

   商誉减值风险;