燕京啤酒(000729):U8引领,盈利改善逻辑持续兑现

事项:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营业收入128.46亿元,同比增长3.47％;归母净利润12.88亿元,同比增长34.73％;扣非归母净利润12.61亿元,同比增长45.68％。其中24Q3实现营业收入48.00亿元,同比增长0.19％;归母净利润5.30亿元,同比增长19.84％;扣非归母净利5.20亿元,同比增长21.68％。

   平安观点:维持向上态势,量价增长稳健。销量方面,24Q1-3公司实现啤酒销量为344.73万千升(含托管经营),同比+0.48％,其中Q3销量114.24万千升,同比+0.13％。吨价方面,公司24Q1-Q3吨酒价格达3726.44元/千升(根据公司营业收入/销量计算),同比+2.97％;24Q3啤酒吨价约为4201.98元/千升(根据公司营业收入/销量计算),同比约+0.06％。Q3吨价同比基本持平,或因旺季行业竞争激烈,货折增加,压制吨价。

   控费能力提升,盈利改善逻辑兑现。公司24Q1-Q3实现毛利率45.09％,同比上升1.06pct,主要受益于高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善;公司24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为11.98％/11.22％/-1.27％,较同期下降0.79/上升0.11/下降0.14pct;公司24Q1-Q3实现净利率10.03％,同比上升2.33pct,盈利能力提升显著。

   单季度来看,公司24Q3实现毛利率47.99％,同比提升0.03pct;实现净利率13.37％,同比提升1.95pct,盈利能力改善逻辑持续兑现。

   燕京U8大单品引领,实现可持续高质量发展。公司坚持高端化战略和全渠道布局,坚定推进大单品战略,以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。通过持续的产品创新和市场推广,不断提升品牌影响力和市场份额。同时,公司通过数字化赋能,实现了线上线下全渠道数字化转型战略,进一步提升了销售效率和客户体验。在成本控制和效率提升方面,公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施,有效提升了运营效率。

   财务预测与估值:公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业,具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势,业绩确定性强,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元、12.57亿元、15.40亿元,EPS分别为0.36/0.45/0.55元,对应10月25日收盘价的PE分别约为29.3、23.5、19.2倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:燕京U8全国化推广不及预期;啤酒行业竞争加剧;成本上涨超预期;食品安全问题。