华新水泥(600801):Q3营收同比增长,核心区域水泥价格提涨,Q4国内水泥盈利有望改善

事件:公司发布2024年三季报,2024年Q1-Q3实现营收247.19亿元(yoy+2.29％),实现归母净利润11.38亿元(yoy-39.26％);2024Q3实现营收84.82亿元(yoy+1.78％),实现归母净利润4.08亿元(yoy-40.17％)。

   Q3营收同比增长,国内水泥价格下跌致业绩承压。

   2024年Q1-Q3公司实现营业收入247.19亿元(yoy+2.29％),Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为6.87％、-0.54％和1.78％,Q3公司营收同比实现正向增长。2024年Q1-Q3公司实现归母净利润11.38亿元(yoy-39.26％),归母业绩大幅下滑主要系国内水泥价格下跌盈利下滑影响。分季度看,Q1、Q2、Q3各季度公司归母净利润增速分别为-28.43％、-41.45％、-40.17％。

   毛利率下滑费用率增加,经营性现金流相对稳定。

   2024年前三季度,公司销售毛利率为24.02％(同比-2.29pct),Q3公司毛利率24.74％(同比-5.22pct、环比-0.28pct),毛利率下降或主要系国内水泥价格承压。前三季度,公司期间费用率13.69％(同比+1.14pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.25pct/+0.15pct/+0.95pct/-0.22pct。受毛利率下降和期间费用率增加影响,前三季度公司销售净利率为6.39％(同比-2.81pct),Q3公司销售净利率6.59％(同比-3.89pct、环比-1.38pct)。前三季度,公司经营性现金流相对稳定,为33.82亿元(yoy-3.46％)。

   10月湖北水泥价格提涨,Q4水泥业务盈利有望改善。

   1-9月,全国水泥产量13.27亿吨(yoy-10.70％),9月水泥产量1.68亿吨(yoy-10.30％),水泥需求持续承压。其中,1-9月份,狭义基础设施投资同比增长4.10％(环比-0.3pct),基建投资增长稳健但逐季下滑;房屋新开工面积yoy-22.20％,地产需求持续筑底。近期,财政端政策较为积极,要求加大逆周期调节力度,且基建资金支持力度加大,叠加Q4以来,多地重大项目集中开工,加快项目建设进度,预计Q4基建端水泥需求有望边际改善。此外,或由于湖北水泥企业错峰力度加大,湖北省水泥价格自9月中旬持续上涨,截至2024年10月25日,湖北P.O42.5散装水泥平均价约为413元/吨,较9月中旬低点上涨114元/吨,需求边际好转叠加国内核心区域水泥价格提涨,预计Q4公司国内水泥业务盈利有望改善。

   投资建议:1-9月,水泥下游需求持续承压,Q4为建筑行业传统施工旺季,基建端水泥需求有望边际改善,叠加近期公司核心区

   域湖北水泥价格提涨,Q4公司国内水泥业务盈利或将改善。中长期来看,海外水泥业务产能布局持续完善,有望带动水泥销量和营收进一步增加;一体化战略持续推进,高毛利率骨料业务有望持续增厚公司业绩。我们预计2024-2026年公司整体营收分别为349.81亿元、368.25亿元和382.98亿元,分别同比增长3.62％、5.27％和4.00％;预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.39亿元、23.22亿元和25.72亿元,分别同比增长-26.18％、13.90％和10.76％,对应2024-2026年PE分别为13.5倍、11.8倍和10.7倍,给予2025年13倍PE,对应12个月目标价14.56元。

   风险提示:宏观经济波动;下游需求回暖不及预期;海外业务拓展不及预期;错峰生产执行不及预期;市场竞争加剧;成本端价格上涨;盈利预测不及预期。