长城汽车(601633):单车收入再创新高;推进电动国际智能化转型

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:营业收入508.3亿元,同比+2.6％,环比+4.6％;归母净利润33.5亿元,同比-7.8％,环比-13.0％;扣非归母净利润27.2亿元,同比-11.0％,环比-25.0％。公司业绩符合我们预期。

   发展趋势海外销量保持高增,产品结构向好,单车收入再创新高。据公司产销快报,3Q24公司销售29.4万辆,同比-14.7％,环比+3.4％,国内市场销量环比趋势向好。量增伴随结构改善,海外和坦克销售占比持续提升。拆分来看,3Q24海外销售12.3万辆,同环比分别+40％/+13％,占比达42％;坦克销量达53,722辆,占比达18％。对应3Q24公司单车收入再创历史新高,达到17.3万元,同比+2.9万元/环比+0.2万元。公司新能源销量持续改善,3Q24新能源销量7.9万辆,同环比分别+3％/+8％。

   费用整体控制良好,汇兑浮亏摊薄盈利,经营利润环比稳健。3Q24毛利率为20.8％,同比-0.9ppt/环比-0.6ppt,整体保持稳定。3Q24销售/管理/研发费用分别为24.4/10.0/20.1亿元;对应费率4.8％/2.0％/4.0％,研发费用环比下降10％,销售费用环比提升16％,符合新车发布趋势。3Q24财务费用为3.9亿元,环比+6.5亿元,我们预计外币资产受人民币升值影响有一定浮亏为主因。三季度扣非净利润环比有所下降,主要为增值税加计扣除减免的调节影响,如果剔除2Q24一次性增厚,可比口径下经营利润稳健。

   延续品类分化与创新原则,深化电动化、国际化、智能化转型。展望2025年,依公司规划或迎来新能源产品大年,延续品类分化、品类创新原则:WEY规划4款全新车型、重点布局混动轿车蓝海市场;坦克推出Hi4-Z技术、深化泛越野豪华市场布局;哈弗完善城市越野和都市新能源两大条线产品布局。海外市场,公司在保持欧亚市场优势基础上,计划重点突破东南亚、拉美市场,其中拉美市场空间较大,公司计划布局全品类车型,同时针对性发力越野品类以获取份额;另外通过KD工厂形式应对贸易风险。智能化方面,公司计划硬件和技术降本,将高阶智驾下沉至20万元以下车型,同时在中高端车型上搭载大算力平台,实现大模型上车,保持技术领先性。

   盈利预测与估值基于海外盈利优异表现,我们上调24/25年盈利预测9％/10％至130/155亿元,当前股价对应A/H股18x/9x24EP/E及15x/7x25EP/E。维持跑赢行业评级,基于公司盈利表现和港股估值中枢改善,我们上调公司A/H目标价9％/20％至36元/19港币,对应A/H股24EP/E24x/11x,25EP/E20/9x,基于当前股价有29％/32％上行空间。

   风险价格竞争加剧,公司智能化进程不及预期。