利亚德(300296):3Q24经营承压,优化管理加码海外市场

3Q24业绩低于我们预期利亚德公布1-3Q24业绩:营业收入54.65亿元,同比下降9％,归母净利润1.81亿元,同比下降61％。对应3Q24单季度,利亚德实现营业收入18.33亿元,同比下降9％,归母净利润0.53亿元,同比下降57％,低于我们预期。我们认为3Q24利亚德经营承压,主因:1)全球LED市场需求疲软,国内及海外经营承压,导致收入下滑;2)由于需求较差,供给环节价格竞争加剧,导致公司毛利率同比下降3.29ppt。

   发展趋势优化经营管理,持续加码海外市场。截至3Q24,全球LED直显需求较为疲软,其中国内市场竞争尤为激烈,利亚德国内收入占比较高,导致毛利率同比承压。利亚德自1H24开始持续推进组织结构调整及人员优化,并通过自动化改造降低生产环节成本。我们看好公司经营及管理优化有望在未来逐步显现效果,推动毛净利率回升。此外,根据2024半年报,利亚德自2Q24开始进行海外平达等团队管理改革,目前已获得一定成效。展望未来,我们认为海外市场有望成为利亚德重要的布局及发展方向,考虑目前利亚德已在斯洛伐克等国家布局海外产能,我们看好公司在海外市场本土化生产及销售的竞争优势,助力公司实现稳健成长。

   MIP及COB研发进展顺利,产能扩张稳步推进。随着LED间距缩小及应用场景不断丰富,我们看好COB有望成为LED直显未来主流封装方案。

   利亚德在MIP及COB领域布局领先,已深耕多年,在P1.2-1.5领域实现批量出货。根据公司公告,利亚德计划在今年底完成MIP的新增产能扩张,通过自动化升级及P1.0等高端产品,我们看好公司有望实现毛利率优化,推动盈利能力改善。

   盈利预测与估值考虑下游需求疲软及价格竞争激烈,我们下调利亚德2024/25eEPS24/17％至0.13/0.18元,对应2024/25e41.4/29.2xP/E。维持跑赢行业评级,考虑市场对LED需求疲软及公司业绩承压均有预期,我们维持目标价5.50元,对应2024/25e43.4/30.6xP/E,对比当前有5％上升空间。

   风险LED下游需求恢复不及预期;MIP及COB技术研发不及预期。