博腾股份(300363):利润率环比改善,订单强劲增长

2024Q3业绩符合我们预期2024Q1-3:收入21.25亿元,同比-30.0％,剔除大订单影响后同比+6％;归母净亏损2.06亿元;扣非净亏损2.13亿元;

   新业务对利润影响-1.66亿元,剔除影响后为亏损0.4亿元。

   2024Q3:收入7.73亿元,同比+10.7％,剔除大订单影响后同比+29％;归母净亏损0.36亿元;扣非净亏损0.39亿元;

   新业务对利润影响-0.59亿元,剔除影响后为盈利0.22亿元;符合我们预期。

   发展趋势利润率环比改善明显。2024Q3,公司毛利率为31.1％,同比-11.6ppt,环比+9.3ppt,环比改善趋势延续,主要因交付产品结构变化及运营效率持续优化。

   2024Q3,公司销售费用率4.6％,同比+0.6ppt,环比-1.6ppt;管理费用率13.4％,同比-3.1ppt,环比-2.9ppt;研发费用率12.7％,同比-3.6ppt,环比+0.2ppt;降本增效效果明显。

   小分子CDMO稳定增长,订单强劲增长趋势延续。2024Q1-3,小分子原料药CDMO收入19.68亿元,同比-33％,剔除大订单影响后同比+3％;2024Q3小分子CDMO收入7.2亿元,同比+10.3％,剔除大订单影响后同比+28％。

   截至2024Q3,公司小分子原料药CDMO业务在手未执行订单同比保持在40％以上的增长。

   新业务尚在孵化期。2024Q1-3:小分子制剂CDMO收入1.01亿元,同比+65％,亏损8,657万元,同比增加1,607万元;基因细胞治疗CDMO收入4,002万元,同比+27％,亏损4,518万元,同比减亏1,938万元;多肽与寡核苷酸及ADC等新业务收入1,304万元,亏损3,454万元,同比增加亏损2,900万元,ADC业务于2023年底完成能力建设。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。

   当前股价对应2025年40.3倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,但由于近期市场估值中枢上移,我们上调目标价34.2％至20.00元对应51.5倍2025年市盈率,较当前股价有27.9％的上行空间。

   风险新药研发风险,新业务拓展风险,产能利用率不及预期风险。