贵州茅台(600519):3季度业绩稳健增长,2024年目标业绩有望顺利实现

贵州茅台公告2024年3季报业绩。1-3Q24公司实现营收1208亿元,同比增17.0％,归母净利608亿元,同比增15％。3季度公司营收、归母净利分别为388亿元、191亿元,同比分别+15.3％、+13.2％。截至3季度末,公司合同负债99.3亿元,环比-0.6亿元。公司业绩表现稳健,全年目标有望顺利实现,维持"买入"评级。

   支撑评级的要点

   3季度公司调整发货结构,茅台酒产品结构提升,叠加直销渠道占比提升,贡献整体增量。3季度公司实现营收388亿元,同比增15.3％。(1)分产品来看,3Q24茅台酒营收325.6亿元,同比增16.3％,系列酒营收62.5亿元,同比增13.1％。系列酒环比降速(1H24同比+30.5％)主要系公司主动控制发货,稳定价盘。上半年茅台1935提前完成半年度任务指标,公司于自7月2日起暂停1935合同计划。茅台酒方面,3季度以来飞天批价承压,公司主动调整发货结构,控制飞天发货量,中秋旺季之前公司调减飞天发货量,提升龙茅台、精品投放,因此我们判断茅台酒内部产品结构提升,非标贡献增量。(2)分渠道来看,3Q24公司批发渠道营收205.4亿元,同比增9.7％,直销渠道营收182.6亿元,同比增23.5％,直销渠道收入占比同比提升2.8pct至47.0％。其中,i茅台数字营销平台实现收入45.2亿元,同比降18.4％,主要与公司8月19日起对i茅台平台进行限量投放有关。(3)根据公司涨价公告,公司于23年11月1日起执行新的价格体系,我们判断24年公司享受此前涨价红利,增厚业绩。

   合同负债环比基本持平,归母净利率同比降0.9pct至49.3％。(1)截至3季度末,公司合同负债99.3亿元,环比降0.6亿元,环比基本持平。1-3Q24公司销售收现同比+16.6％,其中3Q24同比+1.0％。3Q24公司经营活动现金流为78.0亿元,同比降60.2％,主要与客户存款和同业存放款减少有关。(2)3Q24公司毛利率小幅下降0.5pct,我们判断与低价系列酒销量增加及1935调整计划外、计划内打款价,平均打款价下移有关。3Q24公司期间费用率同比提升0.5pct,主要系广告费用增加,销售费用率小幅提升,公司税金及附加比率同比提升0.4pct。综上,3Q24公司归母净利率为49.3％,同比降0.9pct。

   行业调整期,龙头主动寻求转型,积极作为,平稳穿越周期。受行业环境影响,公司产品批价持续承压,公司通过调整产品投放机制,维护市场价格稳定。前三季度,公司业绩表现稳健,我们判断4季度公司仍以维稳价盘、呵护渠道信心为主要方向。未来随着宏观环境进一步好转可带动消费信心回升,我们预计今年公司可顺利完成15％经营目标。公司作为龙头酒企,在行业环境承压的背景下主动进行营销转型,期待公司在客群、场景、服务等三个方面的改革实现突破,平稳穿越周期。

   估值

   根据公司前三季度业绩及当前的行业环境,我们调整此前盈利预测,预计24至26年公司营收分别为1705、1862、2013亿元,同比分别增15.4％、9.2％、8.1％,归母净利分别为865、953、1035亿元,同比分别增15.8％、10.2％、8.6％,对应PE分别为23X、21X、19X,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   渠道库存超预期。宏观经济波动的风险,飞天批价持续下跌。