中国建筑(601668):三季度现金流显著改善,能源、水利订单高增-季报点评

三季度显著承压,在手订单充裕支撑业绩释放

   公司24Q1-3实现营业收入16265亿元,同比-2.67％,实现归母净利润397亿元,同比-9.05％,扣非归母净利润370亿元,同比-9.84％,其中Q3单季度实现营收4819亿元,同比-13.62％,实现归母净利润103亿元,同比-30.16％,扣非归母净利润101亿元,同比-31.13％,三季度房建及基建业务显著承压,盈利能力均有下滑。订单角度,24Q1-3公司累计新签建筑业务合同29874亿元,同比+7.9％,在财政刺激预期升温背景下,我们判断资金到位后四季度基建房建景气度有望改善,公司在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑。

   订单结构持续优化,工业厂房、能源、水利等维持高景气

   分业务看,24Q1-3公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入10440、3845、69亿元,同比分别-3.3％、-1.3％、-6.6％,新签合同额分别为20011、9763、100亿元,同比分别+0.9％、+25.9％、-2.6％,房建业务聚焦高科技工业厂房、科教文卫体设施、城市更新等领域,工业厂房新签5208亿元,同比+26.4％。基建业务中,能源工程、水务及环保等细分领域快速扩容,新签合同额分别同比+107.5％、+50.4％。地产开发业务方面,24Q1-3实现收入1760亿元,同比+1.7％,合约销售额2605亿元,同比-21.9％,销售面积945万平米,同比-28.9％。新增土储约496万平方米,24Q3期末土储约8242万平方米。境外业务方面,24Q1-3新签合同1651亿元,同比+77.6％,实现收入845亿元,同比+8.9％,继续体现较好的增长态势。

   毛利率有所承压,Q3单季度现金流显著改善

   公司24Q1-3毛利率为8.83％,同比-0.1pct,其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.0％、9.1％、17.4％、14.5％,同比分别-0.2、-0.1、-0.8、-2.8pct。24Q1-3期间费用率为4.16％,同比-0.04pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.04、-0.15、+0.03pct。24Q1-3公司合计计提了87.01亿元的资产及信用减值损失,同比多损失25.78亿元。综合影响下24Q1-3净利率为3.21％,同比-0.19pct。现金流方面,24Q1-3公司CFO净额为-770.09亿元,Q3单季度净流入317.6亿元,实现同比转正。24Q1-3收现比同比-4.47pct至96.66％,付现比同比-0.44pct至102.71％。

   看好公司中长期投资价值,维持"买入"评级

   我们认为公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额,预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下,公司中长期价值有望逐步彰显。考虑到三季度公司业绩显著承压,我们下调公司24-26年归母净利润的预测至520、542、563亿元,(前值为580、616、653亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:地产投资增速不及预期,基建投资增速不及预期,订单收入转化节奏明显放缓,现金回收效果低于预期,应收账款减值风险。