华新水泥(600801):短期盈利压力仍在释放,看好公司海外+非水泥业务发展-季报点评

公司三季度实现归母净利润4.08亿元,同比下滑40.17％

   公司发布24年三季报,前三季度实现收入/归母净利润247.19/11.38亿元,同比+2.29％/-39.26％,前三季度实现扣非归母净利润10.63亿元,同比-41.69％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润84.82/4.08亿元,同比+1.78％/-40.17％,扣非归母净利润3.83亿元,同比-41.34％。

   业绩环比下滑,预计受销量下滑拖累较多

   公司Q3收入环比-7.34％,归母净利润环比-26.25％,我们预计主要受销量下滑所致,公司国内主要销售区域两湖/西南地区Q3水泥吨均价分别为340/349元,环比+2.0％/+3.5％,同比+3.0％/+1.6％,截至10月25日,两湖、西南两地水泥吨均价分别为398/390元,价格较Q3继续向上修复。24H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达41.3％,同比提升17.7pct。公司持续推动海外业务的发展,截至24年上半年末,公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国家布局,海外水泥熟料产能达1,544万吨/年,水泥粉磨能力达2,254万吨/年,成为中亚水泥市场的领军者,未来海外水泥业务仍有较大增长空间。公司上半年非水泥业务增长显著,预计全年业绩贡献仍亮眼,看好公司海外+非水泥业务发展。

   毛利率仍有承压,费用率抬升进一步拖累净利率

   公司前三季度整体毛利率24.02％,同比-2.28pct,其中,Q3单季度整体毛利率24.74％,同比/环比分别-5.23/-0.28pct。前三季度期间费用率13.69％,同比+1.13pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.25+/0.15/-0.21/+0.95pct,最终实现净利率6.39％,同比-2.81pct。Q3单季度净利率6.59％,同比/环比-3.90/-1.39pct。24Q3末资产负债率51.52％,同比+0.51pct。前三季度经营性现金流净额33.82亿元,同比-1.21亿元,收现比同比-1.10pct达89.41％,付现比同比-4.40pct达70.75％。

   非水泥及海外业务前景可期,维持"买入"评级

   23年公司累计现金分红11亿元,分红率达40％,对应当前股息率4.02％。在国内水泥需求下降的背景下,公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现,我们继续看好公司中长期成长性。考虑到公司前三季度业绩下滑,下调公司24-26年归母净利润为18.3/20.9/24.4亿元(前值21.9/27.3/32.2亿元),对应15/13/11倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。