云图控股(002539):秋肥销售延后24Q3业绩回落,关注公司上游资源产能建设-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度,公司实现营收156.97亿元,同比减少2.78％;实现归母净利润6.69亿元,同比减少6.36％;实现扣非后归母净利润5.84亿元,同比增长3.98％。2024Q3,公司单季度实现营收46.91亿元,同比减少13.02％,环比减少22.47％;实现归母净利润2.15亿元,同比增长5.93％,环比减少10.40％。

   点评:原材料价格波动秋肥销售延后,24Q3公司业绩回落。2024年三季度,由于尿素、氯化钾等单质肥价格的波动,复合肥下游经销商备货偏谨慎,2024年国内秋肥销售有所延后,致使公司2024Q3业绩小幅回落。根据iFinD数据,2024Q3国内尿素均价环比下跌7.2％,氯化钾均价环比上涨5.5％。虽然整体秋肥销售出现延后,但公司凭借自身在渠道、品牌、产业链方面的优化布局,2024年前三季度公司磷复肥销量仍然实现了稳定增长。公司主要产品价格方面,根据iFinD数据,2024Q3国内复合肥、磷酸一铵、黄磷均价环比分别增长0.8％、8.6％、2.7％,纯碱均价环比下跌5.3％。费用率方面,2024Q3公司单季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加0.07pct、0.12pct、0.37pct、0.14pct。

   推进上游磷矿、合成氨产能建设,完善复合肥产业链布局。磷矿资源方面,公司全资子公司雷波凯瑞在四川省凉山州雷波县拥有三宗磷矿,磷矿资源储量合计约为5.49亿吨。截至2024年10月,公司磷矿的采矿设计产能为690万吨/年。

   其中,牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程项目建设正在有序推进中;阿居洛呷磷矿设计产能为290万吨/年,对应采矿权证于2024年10月获得;牛牛寨西段磷矿目前已取得探矿权。合成氨方面,公司在应城基地建设有70万吨合成氨项目,截至2024年9月,该项目主体工程建设已进入实质性阶段。合成氨项目建成后将补齐公司氮肥短板,公司将基本实现氮资源的自给自足。

   盈利预测、估值与评级:由于单质肥价格波动,2024年国内秋肥销售有所延后,致使公司2024Q3业绩回落。考虑到当前公司主要产品毛利率仍有待恢复,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.53(下调16.5％)、10.59(下调15.3％)、12.78(下调10.5％)亿元。公司在复合肥上游陆续布局磷矿、合成氨等关键原料产能,将进一步完善公司复合肥产业链布局,提升公司效益,维持公司"买入"评级。

   风险提示:产品及原材料价格波动,下游需求不及预期,产能建设风险,环保及安全生产风险。