平煤股份(601666):三季度降本对冲价跌,拟参与新疆探矿权竞拍

3Q24业绩基本符合预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24实现收入233亿元,归母净利润20.4亿元;其中单三季度实现收入71亿元,归母净利润6.52亿元,同比-27.89％,环比持平,基本符合我们及市场预期。

   1、煤炭成本缓释对冲价格下跌:产销量:1-3Q24原煤产量、商品煤销量为2,106万吨、2,008万吨,分别同比-8.7％/-13.1％,主要系前期十二矿停产、及安监形式严峻;单3Q原煤产量685万吨,环比-10％,商品煤销量659万吨,环比+0.3％。

   价格角度:二季度主焦煤长协价下调～200/吨,单9月焦煤长协价下调150-200元/吨不等,1-3Q24公司整体均价1,033元/吨,同比+78元/吨;单3Q均价为918元/吨,环比-99元/吨,主要系9月价格下调拖累。成本角度:1-3Q24成本为718元/吨,同比+71元/吨;单3Q24成本608元/吨,环比-98元/吨,成本控制得当,基本抵消价格下跌压力。毛利角度:3Q吨煤毛利310元/吨,环比-1元/吨。

   2、费用环比略增:据公司指引,十二矿于6月恢复正常生产,1H24对管理费用拖累,3Q管理费用环比-0.98亿元至2.5亿元;研发费用环比+1.18亿元至3.3亿元,整体费用率环比+2ppt至13％。

   3、现金流稳健:1-3Q24公司经营现金流净额59.98亿元,资本开支35.3亿元;资产负债率59％,整体表现稳健。公司前期公告2023-25年最低分红比例为60％,按现价对应2024年股息率为6.8％。

   发展趋势拟设立合资公司参与新疆探矿权竞拍。9月30日,公司公告为推进新疆资源开发,拟与中电投新疆和丰公司设立新公司开发建设煤炭项目,其中平煤出资2,550万元,持股51％,新疆和丰出资2,450万元,持股49％。10月26日,公司公告为参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿(64.89平方公里)探矿权,公司拟与中电投新疆和丰向新公司同比例增资1.5亿元,用于缴纳竞拍保证金。我们认为,中长期看,随着中部、东部煤炭主产区产能加速退出背景下,新疆煤炭开发的战略意义愈加重要,若此次新疆资源竞拍成功,有望进一步提升平煤煤炭储量,增强公司盈利能力。

   盈利预测与估值考虑到Q4煤价可能承压,我们下调2024-25年净利11％至28.6、32.6亿元,现价对应2024-25eP/E为9x、8x;考虑到估值轮动至2025年,我们维持跑赢行业评级和目标价13元,目标价对应2024-25eP/E为11x、10x,隐含28％上行空间。

   风险需求不及预期;进口蒙煤供给超预期;资源竞拍可能存在的风险。