中炬高新(600872):业绩超预期,经营环比改善

业绩回顾3Q24业绩超过我们预期公司发布三季报:3Q24公司实现收入13.28亿元,同比+2.23％;归母净利润2.26亿元,同比+32.90％。其中美味鲜收入12.51亿元,同比+2.63％;归母净利润2.06亿元,同比+29.56％。业绩超我们预期,主因毛销差提升。

   发展趋势美味鲜需求环比改善,鸡精鸡粉实现亮眼增长。分产品看,3Q24酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元,同比+0.5％/+14.0％/-9.2％/-9.0％,酱油业务环比改善但仍显疲软,鸡精业务较快发展,我们预计与公司产品、区域策略有关。分区域看,3Q24东部/南部/中西部/北部收入分别同比+8.6％/+1.2％/-12.9％/+2.5％;3Q24经销商总数环比净增加110个至2395家,公司保持较快开商节奏。

   原料下行带动毛利率提升,销售费用率下降,净利润超预期。3Q24美味鲜净利率同比增加4.2ppt至18.4％,主因毛销差提升。1)毛利率:3Q24同比提升4.87ppt至38.1％、环比增加1.9ppt,主因原料成本下行,公司主动降本提效,低毛利率的食用油产品收入占比下降。2)费用率:3Q24美味鲜销售/管理费用率分别-1.8/-1.4ppt,2Q24公司进行渠道改造、加大费用投入,3Q24费用力度有所收缩;管理费用率下降是受益于公司内部管理效率提升、收入增长带来的规模效应。

   公司及时调整经营策略,业绩有望持续改善。公司在9月中下旬对部分主力产品提价2-3％,以帮助经销商理顺价格,扩大终端费用空间。展望未来,收入端,随公司及时调整改进,推进存量市场和增量市场建设,继续推进招商、分级管理,以及餐饮渠道开拓,我们认为收入有望企稳改善;费用端,公司注重费用投放提效和精细化,我们预计销售费用率有望得到持续改善,管理费用随着中后台组织架构设计、调整到位,亦有改善空间。

   盈利预测与估值考虑毛销差超预期,我们上调2024/25年归母净利润6.7/6.1％至6.7/7.6亿元。当前股价交易于2024/25年27.7/24.5倍P/E,考虑盈利预测调整及板块估值变动,上调目标股价22.2％至25.66元/股,对应2024/25年29.8/25.1倍P/E,较当前价有7.5％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险新品推广不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。