乐普医疗(300003):3季度维持承压态势,创新管线或将步入收获期

3季度业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入47.85亿元,同比-23.55％;归母净利润8.03亿元,同比-40.7％;扣非归母净利润7.34亿元,同比-42.91％。单看3季度,收入14.02亿元,同比-28.41％;归母净利润1.05亿元,同比-73.12％;扣非归母净利润0.87亿元,同比-77.19％。由于体外诊断、药品等业务持续承压,3季度业绩低于我们预期。

   发展趋势核心高值耗材业务整体增长良好,公司预计TAVR或将在今年底获批上市。1-3Q心血管植介入收入16.69亿元,同比+16％;其中冠脉收入同比+9％,结构性心脏病收入同比+55％。单看3季度,心血管收入同比+14％,其中冠脉同比+8％,结构心同比+57％;外科麻醉收入同比+27％。

   根据3季度业绩会,外周声波球囊和大切割球囊顺利获批;公司预计经导管主动脉瓣置换(TAVR)产品或将在今年底获批上市,公司表示将采取更加亲民的价格策略,管理层预计该产品明年或将产生2,000台植入。

   药品和体外诊断持续承压。1-3Q医疗器械体外诊断收入2.76亿元,同比-52％;药品板块收入14.76亿元,同比-39％,其中原料药收入同比-12％,制剂收入同比-43％。但公司表示制剂销售呈现寻底企稳趋势,3季度制剂收入2.53亿元,环比+2％,同比-63％。根据3季度业绩会,管理层预期明年制剂业务或可恢复18亿元以上收入。

   创新药品和器械继续推进。根据3季度业绩会,子公司民为生物的在研产品MWN101即将公布临床2期(肥胖适应症)数据,公司预计或将在明年初开启肥胖临床3期研究。此外,公司预计MWN105/109两个分子有望今年底或明年初获得中国临床批件,并正在同步申请美国临床批准。公司表示无创血糖产品提前预期两个月获得中国药监局上市批准。

   盈利预测与估值考虑药品和体外诊断板块持续承压,我们下调2024/25年扣非净利润预期36％/30％至9.87/12.53亿元,当前股价对应2024/25年扣非市盈率24/19倍。考虑后续管线(包括TAVR、无创血糖管理、GLP-1)逐步进入收获期,有望从明年开始提供增长动力,我们仍然维持跑赢行业评级和目标价15元不变,对应2024/25年扣非市盈率29/23倍,较当前股价有19％上行空间。

   风险集采影响超预期,竞争格局恶化,新品推广不及预期,国际化不及预期。