华峰化学(002064):24Q3业绩承压,看好龙头成长性-2024年三季报点评

本报告导读:己二酸行业景气下行致公司24Q3业绩承压预期。公司加码上游PTMEG布局,夯实成本优势。弹性面料需求带动氨纶需求增长,行业供需格局持续改善,公司有望充分受益。

   投资要点:维持"增持"评级。己二酸行业景气下行致公司24Q3业绩承压,下调公司2024年EPS为0.55元(原为0.64元),维持公司2025/2026年EPS为0.72/0.83元。公司为氨纶、己二酸和原液行业龙头,给予公司13.75倍PE,维持公司2025年目标价9.90元。

   己二酸行业景气下行,公司24Q3业绩低于预期。2024年前三季度实现营收203.73亿元,同比增长3.51％,归母净利润20.15亿元,同比增长4.46％;扣非净利润达到19.08亿元,同比增长4.24％。其中,24Q3营收66.28亿元,同比下降6.11％,环比下降6.47％,归母净利润达到4.96亿元,同比下降12.88％,环比下降40.52％。24Q3公司销售毛利率/销售净利率为13.69％/7.53％,同比分别-0.58pct/-0.55pct,环比-3.19pct/-4.53pct。

   氨纶、原液板块盈利稳定,己二酸价格价差下行。根据百川,24Q3氨纶40D含税均价25724元/吨,20D含税均价29487元/吨,分别同比-18.86％/-119.02％,环比-9.58％/-10.51％。40D价差11953元/吨,同比+5.6％,环比-0.1％。己二酸24Q3均价8880元/吨,同比-5.65％,环比-7.36％,价差同比-53.03％,环比-11.89％。己二酸行业进入集中检修季,价格出现反弹,公司四季度利润有望修复。

   低成本扩张,底部利润坚实,氨纶价格磨底后有望向上。弹性面料(瑜伽服、紧身衣、防晒服、卫材等)需求趋势起,氨纶需求增速预计保持在7-8％,供给端行业扩产周期接近尾声,行业供需格局持续改善,公司有望受益。公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本并低成本扩张,规划建设BDO、PTMEG等项目,成本优势有望进一步夯实。母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产30万吨己二腈项目22年顺利开车,集团同时布局PA66、PBAT、PPC等项目,有望与公司实现产业链协同发展。并且,公司持续科研攻关,实现差异化氨纶产业化推广,有望获得新的业绩增长点。

   风险提示:在建项目不及预期;产品需求不及预期;氨纶产能消化风险;原材料价格波动。