贵州茅台(600519):Q3业绩符合预期,全年目标达成无虞-2024年三季报点评

事件:贵州茅台发布2024年三季报,24年前三季度公司实现总营收1231.23亿元,同比增长16.91％,归母净利润608.28亿元,同比增长15.04％。其中Q3单季总营收396.71亿元,同比增长15.56％,归母净利润191.32亿元,同比增长13.23％,Q3业绩符合此前预期。

   Q3收入表现符合预期,茅台酒/直销渠道收入增长提速。24Q3公司收入端实现15％+的同比增速,符合此前市场预期,也进一步保障全年营收顺利达成15％的增长目标。1)分产品看,24Q3茅台酒/系列酒销售收入分别为325.59/62.46亿元,同比增长16.32％/13.14％,茅台酒收入增幅环比加快,估计飞天茅台依旧享受提价红利,非标产品贡献较高增量,系列酒收入增速环比放缓,估计与茅台1935投放力度减弱有关。2)分渠道看,24Q3直销/批发渠道收入分别为182.61/205.43亿元,同比增长23.5％/9.72％,其中"i茅台"酒类不含税收入45.16亿元、同比减少18.4％。三季度直销渠道收入增幅提速,考虑"i茅台"收入同比减少,估计主要或与非标产品增加在直销投放有关。24Q3直销渠道收入占比达到47％、处于历史相对高位。

   毛利率/净利率略有承压。1)24Q3销售毛利率91.05％,同比-0.47pct,毛利率小幅下滑,或与系列酒产品结构调整有关,税金及附加项占营收比重16.18％,同比+0.37pct,销售费用率4.08％,同比+0.36pct,管理及研发费用率4.99％,同比-0.63pct,综合看24Q3归母净利率48.23％,同比-0.99pct,利润率有所下滑,但依旧处于正常水平。2)24Q3销售现金回款425.92亿元,同比增长0.97％,截至三季度末合同负债99.31亿元,环比Q2末减少0.62亿元(23年Q3末合同负债环比Q2增加40.61亿元),营收端考虑合同负债环比变化后,增速与现金回款增速基本匹配。24Q3经营活动现金流净额78亿元、同比减少60.23％,主要受客户存款和同业存放款项影响,经营层面影响不大。

   盈利预测、估值与评级:公司三季度收入及业绩表现符合预期,全年15％的营收增长目标有望顺利达成。考虑行业整体需求景气度仍需恢复,公司出于呵护市场良性发展,后续或适度调整增速目标,小幅下调2024-26年归母净利润预测为863.47/964.72/1074.12亿元(较前次预测下调2.5％/4.9％/6.9％),折合EPS为68.74/76.80/85.51元,当前股价对应P/E为23/20/18倍。公司深厚的品牌力有助于应对行业周期波动,实际动销专业绩确定性依旧为板块内最优,且重视股东回报,此前已出台现金分红规划,中长期配置价值仍高,维持"买入"评级。

   风险提示:高端白酒需求疲软,渠道改革不及预期,飞天茅台批价下行。