中国巨石(600176):利润率环比改善显著,扣非归母净利润恢复增长-三季点评

公司公告:中国巨石于2024年10月24日晚发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入116.3亿元(yoy+1.8％),归母净利润15.3亿元(yoy-42.7％),扣非归母净利润11.6亿元(yoy-28.8％)。单三季度公司实现营收38.9亿元(yoy+8.3％,qoq-10.6％),归母净利润5.7亿元(yoy-6.4％,qoq-6.4％),扣非归母净利润5.3亿元(yoy+49.2％,qoq+14.8％)。公司单季度扣非归母净利润自2022年1季度后首次恢复正增长,业绩表现符合预期。

   复价逐步体现,毛利率环比增长显著。公司单三季度销售毛利率28.18％,销售净利率15.38％;单季度销售毛利率同比上升1.04pct,环比回升5.61pct;单季度净利率同比下降2.33pct,环比上升1.08pct。三季度扭转了公司连续多个季度的毛利率同比下降情况,我们推测主要来自两点:1.3-6月份玻纤行业开始逐步对粗纱、合股纱、短切毡、电子布、风电纱等品类复价,复价逐步落实,在三季度充分体现;2.公司具备产品结构优势,我们预计公司毛利率较高的品类如风电纱、热塑纱、短切原丝以及海外区域的玻纤纱增长高于公司整体营收增速,带动产品结构进一步升级。公司单季度净利率仍然为同比下降,主因三季度公司资产处置收益(主要是销售铑粉)的规模仅0.23亿元,环比减少0.62亿元,同比减少1.62亿元,导致非经常性损益减少,带动公司净利率改善幅度低于毛利率。仅看单季度扣非归母净利润,公司已在三季度实现同比正增长,是近9个季度首次正增长。公司单三季度季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/4.3％/3.3％/2.2％,四项费用率合计11.0％,分别环比+0.03/+0.6/+0.4/+1.1pct,合计环比上升2.1pct,同比分别-0.2/-0.4/-0.2/-0.6pct,同比合计下降1.4pct。费用率环比上升主因季节性原因,以及公司近期发行短债增厚财务费用。

   行业积极复价,公司产品结构优势、规模优势进一步突出。3月中旬以来,玻纤行业分别对玻纤粗纱、电子纱、风电纱、短切原丝等玻纤产品及制品进行了合计4轮复价。以粗纱为例,根据隆众资讯,缠绕直接纱2400tex均价由3月14日的3063元/吨上涨到了5月17日的3850元/吨,累积涨价超700元/吨。根据卓创资讯,2024年3季度缠绕直接纱均价3888.5元/吨,分别同比+3.1％,环比+0.7％。仅看粗纱的价格同环比基本持平,变动不大,公司盈利的改善显著跑赢行业价格的变动,推测公司自身的产品结构优势以及成本优势正在进一步放大。根据公司官网及互动平台,上半年与7月份巨石淮安智能零碳基地1线、2线分别点火,产能规模各10万吨。公司产能保持稳定扩张,产能规模优势进一步增强。

   投资分析意见:公司业绩符合预期,我们维持原有盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.29、30.77、35.89亿元,对应10月25日收盘价每股市盈率分别为18、15、13倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,行业供给节奏超预期加快,新兴领域需求开拓不及预期。