巨化股份(600160):业绩同比保持增长,看好制冷剂景气周期-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级。受含氟聚合物及基础化工等产品价格下行影响,公司24Q3业绩低于预期。下调公司2024年EPS为0.75元(原为0.95元),维持公司2025/2026年EPS为1.31/1.57元。参考可比公司,考虑到公司三代制冷剂配额龙头地位,给予公司2025年22.04倍PE,维持公司目标价为28.87元。

   公司24Q3业绩低于预期。2024年前三季度实现营收/归母净利润179.06/12.58亿元,同比+11.83％/68.40％。其中,24Q3营收58.26亿元,同比-1.53％,环比-11.86％,归母净利润4.23亿元,同比+64.76％,环比-19.19％。报告期,致冷剂量价齐升。同时,公司合并淄博飞源化工后,含氟精细化学品产销、收入有所增加。含氟聚合物及基础化工产品价格下行影响业绩,2024年前三季度公司含氟聚合物材料/含氟精细化学品/视频包装材料/基础化工产品价格同比-18.72％/-17.34％/-10.77％/-13.44％。制冷剂保持高景气,2024年前三季度制冷剂价格同比+29.81％,季度环保+7.19％。其中24Q3公司致冷剂产量/外销量14.11/8.50万吨,同比+21.73％/+10.46％。

   政策扰动不改长期产业趋势,配额龙头仍将受益。2024年上半年,空调排产数据超预期,配额使用较多致R32偏紧。根据环境部10月18日《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》文件,2025年公司三代制冷剂R32/R134A/R125A/R143A配额分别为12.80/7.65/6.42/2.07万吨,占比达到37.4％,配额龙头仍受益于行业景气周期。相比2024年,R32内用生产配额增发4.5万吨,供给温和放宽保证制冷剂保价稳量。我们认为,短期配额增发不会根本影响三代制冷剂政策和产业趋势。

   布局前沿产业,保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品,含氟聚合品类齐全,规模领先。公司用自有技术在国内实现第四代氟制冷剂产业化生产;公司巨芯冷却液项目一期已建成产能1000t/a,运行状况良好,随着数据中心规模持续扩大,液冷需求持续向好。

   风险提示:在建项目不及预期;制冷剂需求不及预期。