亚太股份(002284):3Q24收入、毛利率超预期,电控业务潜力加速释放

事件:公司2024年前三季度实现营收30.05亿元,同比+10.6％;归母净利润1.57亿元,同比+61.5％;扣非净利润1.39亿元,同比+130.0％。公司3Q24实现营收10.00亿元,同/环比分别+4.0％/+1.7％;归母净利润5265万元,同/环比分别+78.9％/+20.1％;扣非净利润4709万元,同/环比+140.3％/+17.5％。

   1、收入端:3Q24营收超预期。3Q24公司实现营收10.00亿元(同/环比分别+4.0％/+1.7％),主要客户上汽通用五菱/长安/吉利/一汽大众/上汽大众销量环比-10％/-11％/+13％/+7％/-2％,公司营收环比表现优于下游。

   2、利润端:3Q24毛利率持续优化,资产减值冲回环比推升净利率。

   1)毛利率:3Q24毛利率为18.7％(同/环比分别+2.2pct/+0.3pct),预计受产能利用率提升和产品结构优化带动;2)费用率:3Q24费用率同/环比分别+0.2pct/+1.6pct,其中研发费用率同/环比分别+2.1pct/+0.8pct,管理费用率环比+1.4pct;3)利润率:3Q24归母净利率5.3％(同/环比分别+2.2pct/+0.8pct),同比主要受毛利率带动,环比主要受益于资产减值损失贡献2.5pct。

   EPB突破全球定点,电控业务潜力加速释放。公司电控业务涵盖EPB、ESC、线控制动等产品,拥有完整的底盘电控开发能力。1H24公司新启动75个项目(其中37个涉及电控),新量产46个项目。1)2024年7月10日,公司公告被定为某国外品牌客户某平台两款车型的EPB产品供应商,总金额约38亿元(生命周期8年),预计将于2026年开始量产,此次定点为公司获得的首个EPB全球项目,标志公司电控产品全球竞争力开始显现;2)线控制动方面,公司IBS(One-Box)已实现量产,EMB制动钳总成产品已完成开发并进行冬测,已开始下一轮EMB产品的开发验证工作。

   投资建议:公司多项业务频获定点并进入国际客户供应链,多数项目计划于2025年前后开始量产,有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为43.3亿、50.1亿和59.8亿元,归母净利润为2.2亿、2.6亿和3.5亿元,以10月25日收盘价计算PE为27.7倍、23.3倍和17.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:电控国产化进程不及预期;线控制动量产进程不及预期;

   汽车电动智能化发展不及预期;下游客户销量下滑风险;原材料成本上涨风险