佩蒂股份(300673):Q3利润同比高增,自主品牌持续成长

事件概述公司24Q1-Q3实现收入13.2亿元,同比+44.3％,实现归母净利润1.55亿元,同比+630.9％,实现扣非归母净利润1.52亿元,同比+596.0％。据此推算,公司24Q3实现收入4.77亿元,同比+12.6％,实现归母净利润0.57亿元,同比+320％,实现扣非归母净利润0.56亿元,同比+335.6％。

   分析判断:

   海外业务恢复正常,自主品牌持续高增海外业务端来看,根据公司投资者关系活动记录表披露,公司海外订单进入到正常化轨道,海外客户自身业务稳步推进,同时新拓展的部分欧洲及加拿大等新客户订单放量明显。根据海关总署数据,今年Q3我国其他零售包装的狗食或猫食饲料出口量为1.95万吨,同比+15.7％,维持稳健增长。国内业务端来看,公司自主品牌仍维持高增。根据证券时报报道,公司旗下狗零食品牌爵宴在"618"大促中全网成交总额超2500万元,同比提升67％,登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名,多款产品成为爆品。我们认为在海外业务恢复正常,自主品牌势能持续释放的背景下,公司有望延续增长。

   产能提效拉动毛利率,盈利水平提高成本端来看,公司24Q1-Q3/24Q3毛利率分别为28.0％/31.0％,分别同比+11.2/+12.5pct。公司毛利率提升较为明显,我们认为主因:1)公司海外业务恢复正常的规模效应,2)海外产能持续拉升带动毛利率提升。费用端来看,公司24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7％/6.0％/1.7％/0.5％,分别同比-1.4/-3.2/-0.7/+0.7pct,其中24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2％/6.2％/1.6％/3.7％,分别同比持平/-0.2/-0.5/+4.1pct。公司财务费用率同比有所提升,主因汇率变动所致。利润端来看,公司24Q1-Q3/24Q3归母净利润率分别为11.7％/11.9％,分别同比+14.9/+8.7pct;24Q1-Q3/24Q3扣非归母净利润率分别为11.5％/11.8％,分别同比+14.8/+8.7pct,公司盈利水平显著提升。

   "双十一"大促表现亮眼,海外增量值得期待展望公司后续经营节奏,我们认为国内自主品牌与海外业务增量对公司发展均十分重要。国内业务端来看,"双十一"大促表现对Q4表现至关重要。根据公司投资者关系活动记录表披露,今年"双十一"的"抢先购"活动中,爵宴尾款首日前4小时天猫平台销售额突破1000万元,蝉联各平台狗零食榜单第一位,随着"双十一"大促推进,爵宴鸭肉干有望成为行业内首个破亿的狗零食大单品。海外业务端来看,我们认为需求端应关注欧洲、加拿大为代表的新客户订单持续性,供给端应持续关注新西兰工厂产能释放节奏。我们认为公司在海外产能布局已较为完善,供应链具备韧性,未来增量值得期待。

   投资建议

   参考公司最新财务报表,我们将公司24-26年营业收入分别为19.32/23.48/28.28亿元的预测下调至18.98/23.09/27.85亿元,维持公司24-26年EPS分别为0.78/1.00/1.26元的预测,对应10月25日收盘价16.19元/股,PE分别为21/16/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   海外市场扩展不及预期风险,自主品牌竞争加剧风险,汇率波动风险