燕京啤酒(000729):Q3量价维持平稳,盈利能力持续提升-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现收入128.5亿元,同比+3.5％,实现归母净利润12.9亿元,同比+34.7％;其中24Q3实现收入48亿元,同比+0.2％,实现归母净利润5.3亿元,同比+19.8％;公司业绩略低于预期。

   销量表现优于行业,吨价基本维持稳定。量方面,前三季度公司实现销量345万吨,同比增长0.5％;单三季度实现销量114.2万吨,同比+0.2％;其中公司大单品U8预计仍维持较快增速。24Q3啤酒行业产量增速为-5.3％,公司销量表现显著优于行业整体。价方面,随着整体产品结构持续提升,24Q3公司吨价同比+3％至3726元/吨水平,其中单三季度吨价为4202元/吨,同比基本持平。单Q3吨价提升环比有所放缓,或与公司在旺季加大货折促销力度有关。

   销售费用控制良好,Q3利润端持续改善。24Q3公司毛利率为45.1％,同比+1.1pp;其中Q3单季度毛利率为48％,同比+0.04pp。费用方面,24Q3公司销售费用率为13.9％,同比-2pp,主要由于公司积极控制渠道费投力度;24Q3管理费用率为10.9％,同比+1.8pp,或与公司人员优化等相关费用确认前置有关,后续随着公司持续强化卓越管理体系与供应链建设,管理费用率仍有较大提升空间。综合来看,前三季度/单三季度公司净利率分别同比提升2.5pp/2pp至11.8％/13.4％。

   管理改革持续深化,长期业绩值得期待。1)产品端:公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略,借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额,且基地市场依托U8提升产品结构;除此之外,公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级,整体高端化升级势能强劲。2)品牌端:公司在营销方面不断创新,通过线上线下相结合的整合营销战略举措,成功实现品牌年轻化、潮流化转型,品牌影响力持续提升。3)改革方面,公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革,总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来,随着管理改革与成本下行的红利持续,在U8全国化扩张强劲势能带动下,公司未来业绩值得期待。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.50元,对应动态PE分别为31倍、24倍、21倍。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,高端化竞争加剧风险