贵州茅台(600519):业绩符合预期,延续稳健增长-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业总收入1231.2亿元,同比+16.9％,归母净利润608.3亿元,同比+15.0％;其中24单Q3实现营业总收入396.7亿元,同比+15.6％,归母净利润191.3亿元,同比+13.2％,业绩符合市场预期。

   茅台酒稳健增长,延续高质量发展。1、在外部消费环境疲软的背景下,茅台酒需求和动销均体现出较强韧性;此外,在金融和投机属性有所弱化的背景下,茅台酒开瓶率得到实质提升,终端库存得到加速去化。2、分产品,24单Q3茅台酒实现收入325.6亿元,同比+16.3％,预计主要系茅台酒投放量增加、飞天直接提价、非标酒配额提升贡献;系列酒实现收入62.5亿元,同比+13.1％,增速放缓主要系公司控制茅台1935等的投放节奏,以此维护价盘稳定。3、分渠道,单Q3批发代理渠道实现收入205.4亿元,同比+9.7％;直销渠道收入182.6亿元,同比+23.5％,其中"i茅台"数字营销平台实现收入45.2亿元,同比-18.4％,"i茅台"收入下滑或与公司主动调整投放量有关。

   毛利率略有下降,现金流稍显承压。1、24单Q3毛利率同比下滑0.4个百分点至91.2％;费用率方面,单Q3销售费用率提升0.4个百分点至4.1％,管理费用率下降0.7个百分点至4.9％,财务费用率提高0.6个百分点至-0.7％,整体费用率提升0.3个百分点至8.2％。综合来看,单Q3公司净利率同比下降0.9个百分点至50.0％,盈利能力有所承压。2、现金流方面,公司单Q3销售收现425.9亿元,同比+1.0％;截至三季度末合同负债99.3亿元,同比-12.8％,环比-0.6％,现金流表现略有承压。

   全年目标完成无虞,回购股份提振信心。1、在外部消费环境疲软的背景下,公司依托茅台酒与系列酒双轮驱动,前三季度实现收入增长16.9％,彰显出强大的增长韧性,销售进度如期达成,预计全年15％左右的收入增长目标完成无虞。2、今年9月,公司公告将动用自有资金30亿元至60亿元回购注销股份,回购股份的直接注销以减少公司股本,有望显著增强投资者信心。3、展望未来,公司保持着"定力"和"信心",正做好国内市场的"三个转型",并同步开拓海外市场,更好地满足消费者需求,有望实现稳健、健康、可持续发展。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为68.53元、76.83元、84.72元,对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍。公司拥有行业最强品牌力,正积极推进国内市场"三个转型",长线发展后劲十足,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。