中炬高新(600872):Q3业绩超预期,调整略有成效

事件:公司公布2024年三季报,公司2024前三季度实现营收39.46亿元,同比-0.17％;归母净利润5.76亿元,扣非归母净利润5.52亿元,同比+19.25％。其中2024Q3实现营收13.28亿元,同比+2.23％;

   归母净利润2.26亿元,同比+32.90％,扣非归母净利润2.13亿元,同比+27.66％。

   内部积极调整,调味品主业环比改善。2024年三季度美味鲜公司收入同比+0.5％至38.08亿元,其中Q3收入同比2.6％至12.51亿元,收入略低于预期。分产品看,Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.8/1.3/1.5亿元,分别同比+0.5％/+14.0％/-9.2％/-9.1％,酱油、鸡精鸡粉等主导产品收入环比改善,一方面Q3公司对部分主力产品进行提价,整体提价幅度为2％-3％左右,渠道备货较积极;另一方面公司自6月起以消化库存为主,Q3库存处于较健康水平,预计库存水平在2.3-2.5个月左右。分区域看,Q3南部/东部/中西部/北部分别实现收入5.2/2.9/2.4/1.5亿元,同比+1.2％/+8.6％/-12.9％/+2.5％,预计Q3餐饮增长环比改善,餐饮占比较大的区域恢复较明显。Q3公司净增经销商110家至2395家,中西部及北部经销商增加较多。

   成本弹性释放+费用投放收紧,Q3盈利水平明显恢复。2024Q3公司美味鲜毛利率同比+4.9pct至38.1％,主因原材料成本下行,公司对采购、生产及物流环节优化提效贡献。费用方面,Q3销售/管理/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7pct,销售费用更多集中在Q2投放,Q3销售费用投放明显更加谨慎,公司前三季度销售费用率为9.6％,同比+1.1pct,我们认为公司改革期间市场费用投放力度略有增加,属于正常现象,季度节奏有所不同。管理费用率有所提升主因薪酬福利、折旧摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加。综上,Q3美味鲜净利率同比提升4.4pct至18.4％。

   改革继续推进,积极调整下有望实现经营恢复。展望全年,调味品渠道调整建设需要时间,叠加行业整体需求较低迷,改革难度加大。

   公司改革决心以及目标不变,在库存优化管理、价盘稳定、营销团队考核等方面持续纠偏优化。预计后续新进经销商以及新开发的餐饮渠道将逐步贡献收入,同时原材料红利及供应链改革效果将继续释放,盈利水平有望延续弹性增长。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现收入54.2/61.2/68.6亿元,同比增长5.5％/12.8％/12.1％,实现归母净利7.7/9.2/10.6亿元,同比-54.8％/+19.6％/+15.9％,剔除房地产业务后对应PE为23/19/17X。

   我们按照2025年业绩给调味品主业25倍PE,一年目标价29.1元,给予"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;

   内部调整不及预期。