兴发集团(600141):Q3净利同比增加,磷化工景气延续-季报点评

兴发集团10月25日公布三季报:Q3收入86亿元,同环比+4％/+33％,归母净利润5.1亿元,同环比+53％/+20％。前三季度公司实现收入220亿元,同比+0％;归母净利润13亿元(扣非13亿元),同比+38％(扣非同比+44％)。公司三季度业绩高于我们前瞻预期(4.0亿元),主要因为磷化工景气较好。考虑磷化工景气延续叠加新项目有序推进,维持"增持"评级。

   磷矿石景气叠加磷肥量价同比回升,综合毛利率yoy+4.8pct至18.0％

   24年前三季度农药营收40.0亿元,销量18.7万吨,下游需求偏弱,均价yoy-17％至2.1万元/吨;肥料需求端有所支撑下量价同比上升,24年前三季度营收yoy+13％至30.0亿元,销量yoy+7％至96.2万吨,均价yoy+6％至0.3万元/吨,24Q3肥料营收yoy-3％至10.0亿元,销量yoy-27％至30.0万吨,均价yoy+33％至0.3万元/吨;特种化学品板块营收39.7亿元,销量38.3万吨,均价yoy-8％至1.0万元/吨;有机硅系列产品需求端仍待复苏,营收yoy+10％至18.6亿元,销量yoy+22％至17.4万吨,均价yoy-10％至1.1万元/吨。公司24年前三季度综合毛利率yoy+4.8pct至18.0％。

   磷化工景气延续,新项目稳步推进

   据百川盈孚,10月25日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.10/2.36/0.31/0.37/2.50万元/吨,较6月末+1％/+9％/-7％/+1％/+2％。有机硅方面,10月25日DMC/107胶价格较6月末-3％/-1％至1.33/1.36万元/吨,考虑行业新增产能较多等因素,我们预计板块复苏仍需等待。据24年半年报,后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运,兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目(一期)以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂(一期)等项目陆续建成。

   盈利预测与估值

   我们预测公司24-26年归母净利润为17.1/22.4/24.5亿元(前值为17.7/22.4/26.2亿元),同比+24％/+31％/+9％,对应EPS为1.55/2.03/2.22元(前值为1.59/2.01/2.35元)。结合可比公司25年平均13倍的Wind一致预期PE,给予公司25年13倍PE估值,给予目标价26.39元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目进度不及预期。