贵州茅台(600519):行稳致远-2024Q3点评

公司发布2024Q3业绩:

   24Q3:营业总收入396.71亿元(+15.56％),归母净利润191.32亿元(+13.23％),扣非归母净利润191.09亿元(+13.28％)。

   24Q1-3:营业总收入1231.23亿元(+16.91％),归母净利润608.28亿元(+15.04％),扣非归母净利润607.79亿元(+15.08％)。

   符合市场预期。

   收入端:主动调控

   分产品看,24Q3公司茅台酒/系列酒营收分别同比增长16.3％/13.1％,茅台酒营收占比白酒业务营收同比提升0.38pct至83.9％。我们预计茅台酒在飞天提价+非标放量下,价增引领;系列酒主动停货茅台1935以降低渠道库存,实现健康发展,导致增速环比放缓。

   分渠道看,24Q3公司直销/批发营收分别同比增长23.5％/9.7％,直销营收占比白酒业务营收同比提升2.93pct至47.1％。若扣除i茅台平台营收,则公司24Q3直销渠道营收同比增长48.5％。我们预计直销渠道阶段性走强或主因公司非标产品放量。

   盈利端:系列酒略有扰动

   24Q3公司毛利率同比下降0.47pct至91.05％,我们预计主因系列酒毛利率下降扰动。我们测算系列酒在茅台1935主动停货下,系列酒整体毛利率或环比下降3-5pct。24Q3公司销售/管理/财务费率分别同比+0.36/-0.67/+0.64pct,销售费率上升预计主因系列酒产品投入加大。综上,公司24Q3净利率同比下降0.82pct至51.11％。

   报表质量:蓄水池充足

   24Q3公司收入+Δ合同负债同比增长3.2％,同期销售收现同比增长0.97％,经营节奏基本吻合。24Q3末,公司合同负债达99.31亿元,业绩蓄水池充足。

   投资建议:维持"买入"

   我们的观点:

   公司主动控货以去化系列酒库存,高质量达成全年目标无虞。中长期看,公司积极挖掘"新商务"消费潜力,扩大需求基数,品牌护城河带来的优质商业模式并未发生改变。

   盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业总收入1732.5/1908.7/2070.0亿元(前值1745.1/2015.2/2320.8亿元),同比+15.1％/10.2％/8.4％;实现归母净利润858.1/949.0/1030.4亿元(前值871.7/1015.7/1181.1亿元),同比+14.8％/+10.6％/+8.6％;当前股价对应PE分别为23/21/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   行业景气度不及预期,库存去化不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。