卫星化学(002648):24Q3业绩环比改善显著,看好公司中长期成长-2024年三季报点评

事件10月22日,公司发布2024年三季报:2024年前三季度,公司实现营业收入322.75亿元,同比+0.71％;实现归母净利润36.93亿元,同比+7.64％;加权平均净资产收益率为13.90％,同比减少0.43个百分点。销售毛利率22.10％,同比增加3.36个百分点;销售净利率11.43％,同比增加0.45个百分点。

   其中,2024年Q3实现营收128.75亿元,同比+9.89％,环比+21.51％;实现归母净利润16.37亿元,同比+2.08％,环比+58.36％;平均净资产收益率为6.05％,同比减少0.45个百分点,环比增加2.13个百分点。销售毛利率23.62％,同比增加2.61个百分点,环比增加3.02个百分点;销售净利率12.70％,同比减少1.56个百分点,环比增加2.96个百分点。

   点评C2检修后放量叠加价差改善,公司三季度业绩环比增长。2024Q3公司实现归母净利润16.37亿元,环比+6.03亿元。其中,毛利润环比+8.58亿元,研发费用环比+0.97亿元,财务费用环比+0.40亿元,所得税环比+0.73亿元。公司毛利润环比改善,一方面受益于连云港C2装置检修完成,产销量环比提升,同时公司年产80万吨多碳醇项目一阶段与2024年7月投产贡献增量;另一方面,公司主要产品价差有所改善,据Wind及Bloomberg,2024Q3环氧乙烷-乙烷价差达4977元/吨,环比+0.40％,乙二醇-乙烷价差达3102元/吨,环比+7.22％(考虑2个月乙烷库存)。公司财务费用增加主要由于本期汇兑损益增加所致。展望2024Q4,价差方面,乙烷价格低位维持,同时近期C2相关产品价格有所上行,截至10月26日,2024Q4聚乙烯-乙烷价差达6083元/吨,环比+5.66％,环氧乙烷-乙烷价差达5254元/吨,环比+5.57％,乙二醇-乙烷价差达3353元/吨,环比+8.11％(考虑2个月乙烷库存);项目方面,年产80万吨多碳醇项目二阶段正在收尾过程中,预计将于近期投产。价差改善叠加新项目落地,看好公司盈利维持并向上。

   α-烯烃高端新材料项目有序推进,支撑公司中长期成长。近年,公司C2业务依托北美低价乙烷,展现出强成本优势。在低成本优势基础上,公司持续扩大相关产能。6月24日,公司在连云港徐圩新区投资建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目正式启动,目前项目一阶段已经全面开始建设,进展顺利,预计将于2025年底中交,2026年初投产;项目二阶段预计会在今年下半年完成项目开工等手续办理,2026年底建成,2027年初投产。同时,项目配套的乙烷船也均下单,其中一阶段的6艘VLEC乙烷船已在2023年7月下单建造,预计会在2026年初交付,与公司项目一阶段建设进度保持一致;二阶段8艘ULEC乙烷运输船已经分两批于2024年8月和10月下单建造,会配套满足项目二阶段装置投产运行。随着公司α-烯烃高端新材料项目有序推进,将支撑公司中长期成长。

   持续加大研发投入,提升核心竞争力。公司坚定科技创造未来,大力整合科技创新资源,发展科技新质生产力。2024年前三季度,公司研发投入12.93亿元,同比增长7.72％。报告期内,公司乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺科技成果经院士专家组认定,总体达到国际先进水平,催化体系设计方面达到国际领先水平,有利于促进新材料产业的自主可控和安全可靠;同时,高碳α-烯烃高活性催化制聚乙烯弹性体(POE)绿色工艺技术成果经中国石化联合会专家组认定,达到国际先进水平,可有效降低我国在新能源汽车和光伏等产业的原材料进口依赖问题。2024年5月28日,公司未来研发中心也开工建设,未来5年公司将加大研发投入,计划五年内投入研发100亿元,加大引入海内外高端人才,构,同时聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化,突破"卡脖子"新材料技术,持续提升核心竞争力。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.58/65.76/90.61亿元,EPS分别为1.62/1.95/2.69元,现价对应PE为11.79/9.78/7.10倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司,成本优势显著,后续新增项目众多,布局高端新材料,续力成长曲线,加速产业链升级。维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险