中国神华(601088):煤炭电力双改善,助推Q3业绩超预期

中国神华于2024年10月25日发布2024三季度报:2024前三季度公司实现营业收入2538.99亿元,同比增长0.57％;归母净利润460.74亿元,同比减少4.55％;扣非归母净利润460.34亿元,同比减少3.72％;经营活动产生的现金流量净额为835.04亿元,同比增长11.76％;基本每股收益为2.32元,同比减少4.53％。

   2024Q3实现营业收入858.21亿元(同比+3.37％,环比+6.70％),归母净利润165.70亿元(同比+10.54％,环比+21.66％),扣非归母净利润165.53亿元(同比+11.54％,环比+27.13％)。

   煤炭:销售结构改善价升,叠加成本下滑,Q3经营同环比增长。

   产销量方面,自产煤销量稳步增长,月度长协占比大幅提高。2024前三季度中国神华商品煤产量达2.44亿吨,同比上涨0.99％;销量达3.45亿吨,同比上涨3.85％(主要系外购煤上涨所致),其中年度长协占比为53.20％(同比-7.00pct),月度长协占比为32.40％(同比+8.50pct),现货占比为9.00％(同比-1.80pct);自产煤销量2.45亿吨,同比上涨0.91％;外购煤销量1.00亿吨,同比上涨11.80％。

   价格方面,煤价同比下滑。2024前三季度中国神华平均价格为579元/吨,同比下降0.69％;年度长协售价492元/吨,同比下降2.57％;月度长协售价713元/吨,同比下降12.84％;现货销售价为610元/吨,同比下降1.77％;自产煤销售价格为531元/吨,同比下降2.84％。

   成本与利润方面,成本同比下滑。2024前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨,同比下降2.46％,其中原材料成本为30.4元/吨(同比-5.30％)、人工成本为52.5元/吨(同比+0.77％)、修理费为10.2元/吨(同比-8.93％)、折旧及摊销为18.5元/吨(同比-3.14％)、其他为74.7元/吨(同比-2.35％);自产煤单位销售成本为300.14元/吨,同比下降1.70％;自产煤单位销售毛利润230.94元/吨,同比下降4.27％。

   中国神华Q3煤炭分部经营改善明显,2024年Q3自产煤吨煤毛利润为244.7元/吨(同比+20.25％,环比+15.46％):1)销售结构改善,月度长协占比大幅提高。2024Q3中国神华月度长协销售量占比达到33.91％(同比+20.21pct,环比+1.85pct),月度销售占比大幅提高,促使整体销售价格上涨。2024Q3平均价格为604.8元/吨(同比+10.21％,环比+8.25％),自产煤销售价格为528.1元/吨(同比+1.31％,环比-0.73％)。

   2)成本端大幅改善。2024年Q3中国神华自产煤单位销售成本为283.3元/吨(同比-10.83％,环比-11.46％),自产煤单位生产成本为175.6元/吨(同比-10.74％,环比-8.91％),其中原材料(同比-12.46％,环比-12.45％)、人工成本(同比-25.92％,环比-16.22％)、修理费(同比-25.65％,环比-22.83％)。

   电力:发电量增长明显,盈利环比扩大。

   2024前三季度实现总发电量1681.4亿千瓦时,同比上涨7.62％;总售电量1582.7亿千瓦时,同比上涨11.17％。中国神华售电价格为401元/兆瓦时,同比下降3.61％;

   售电成本为356.2元/兆瓦时,同比下降0.72％;售电毛利润44.8元/兆瓦时,同比下降21.68％。售电毛利润为49.66元/兆瓦时(同比-28.99％,环比+27.14％)。

   盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元,实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元,每股收益分别为3.20、3.28、3.37元,当前股价40.93元,对应PE分别为12.8X/12.5X/12.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

   2024Q3实现总发电量641.0亿千瓦时(同比+10.56％,环比+31.65％),总售电量603.8亿千瓦时(同比+20.71％,环比+32.04％),售电价格为396.1元/兆瓦时(同比-3.92％,环比-0.54％),售电成本为346.5元/兆瓦时(同比+1.20％,环比-3.55％),