兴发集团(600141):磷化工高景气,肥料及有机硅环比改善,24Q3业绩符合预期-三季点评

公司发布2024年三季报,业绩符合预期。24年前三季度公司实现营业收入220.50亿元(同比基本持平),归母净利润13.14亿元(yoy+38％),扣非后归母净利润12.69亿元(yoy+44％),毛利率17.96％(yoy+4.82pct),净利率6.02％(yoy+1.56pct),税金及附加同比增加1.85亿元至4.25亿元,业绩符合预期。其中24Q3公司实现营业收入为86.46亿元(yoy+4％,QoQ+33％),归母净利润为5.09亿元(yoy+53％,QoQ+20％),扣非后归母净利润为5.14亿元(yoy+56％,QoQ+30％),毛利率18.86％(yoy+6.25pct,QoQ-1.62pct),净利率6.01％(yoy+1.83pct,QoQ-0.53pct),税金及附加环比减少0.4亿元,资产及信用减值损失环比减少0.6亿,其他收益环比减少0.29亿,营业外净支出增加0.71亿。24Q3公司业绩环比提升的主要原因为:1)肥料板块均价环比提升;2)有机硅板块销量环比增长,预计盈利亦有改善。

   24Q3磷化工内外皆现高景气,板块盈利能力同环比提升。24Q3公司实现肥料销量29.96万吨(QoQ-20％),销售均价3325元/吨(QoQ+12％),营业收入9.96亿元(QoQ-10％)。根据百川盈孚数据,24Q3国内磷矿、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为1017、3281、3645元/吨,同环比增长14％/1％、18％/9％、6％/0.4％;根据海关总署数据,24年7-9月我国磷酸一铵及磷酸二铵出口均价环比分别增长3％/2％/17％、1％/5％/3％,预计24Q3公司磷化工板块盈利能力同环比提升,但预计受复合肥行情疲软拖累,板块销量环比有所下滑。

   草甘膦及有机硅底部反弹,四季度或贡献边际增量。24Q3公司农药板块实现销量6.25万吨,销售均价21338元/吨,营业收入13.34亿元;有机硅板块实现销量6.82万吨(QoQ+27％),销售均价10032元/吨(QoQ-8％),营业收入6.84亿元(QoQ+17％)。全球农化去库尾声渐近,24年1-9月我国草甘膦出口数量为44.7万吨,同比增长33％,其中24Q3同环比增长29％/9％至15.8万吨,公司作为国内最大的草甘膦原药厂有望充分受益。当前草甘膦及有机硅皆处行业底部,涨价呼声渐起。

   24年9月,包括公司在内的多家企业发布调价函,草甘膦原药及制剂价格上调5-15％;根据百川盈孚数据,有机硅DMC价格自8月初见底回升,截至24年10月25日,其Q4均价环比增长近200元/吨至1.38万元/吨,预计草甘膦及有机硅板块将为公司四季度业绩提供一定增量。

   特种化学品盈利稳定,持续推进转型升级。24Q3特种化学品板块实现销量13.33万吨(QoQ+1％),销售均价10228元/吨(QoQ-2％),营业收入13.63亿元(QoQ-0.4％),盈利能力相对稳定。24H1公司部分选矿项目、湖北兴瑞20万吨有机硅单体、湖北友兴8万吨磷酸铁锂项目陆续建成;后续项目集中于兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建。同时,公司主动放缓20万吨/年磷酸铁二期项目以及部分液体硅橡胶项目建设进度。公司持续加强产品及工艺研发,积极向化工新材料企业转型升级,特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平,对公司业绩发挥了重要支撑作用。

   投资分析意见:磷矿石价格维持高位,草甘膦、有机硅价格底部,公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务,产业链和技术优势领先,转型升级之路逐步铺开,新材料业务板块利润占比逐步提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测为18.50、21.95、26.34亿元,对应的EPS为1.68、1.99、2.39元,对应当前PE为14X、12X、10X,维持增持评级。

   风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌;2.电子化学品等新项目投产低于预期;3.安监环保检查带来的短期停工。