燕京啤酒(000729):弱市加大货折,报表余力仍足-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报。24年前三季度实现营收128.46亿元,同比+3.47％;归母净利润12.88亿元,同比+34.73％;扣非归母净利润12.61亿元,同比+45.68％。单Q3实现营收48.00亿元,同比+0.19％;归母净利润5.30亿元,同比+19.84％;扣非归母净利5.20亿元,同比+21.68％。

   评论:

   Q3需求偏淡价增放缓,但U8增长势能延续、报表余力亦仍充足。Q3行业整体需求平淡延续,根据国家统计局数据,7/8/9月份规模以上啤酒企业产量分别同比-10％/-3.3％/+1.4％。量价拆分看,单Q3燕京啤酒销量同增0.2％至114.2万千升、表现优于行业,吨价4202元/千升、同比持平(使用营收/啤酒销量测算,含其他业务变动影响),吨价涨幅环比收窄预计与加大销售力度有关。但预计大单品U8放量势能保持强劲,同时截至24Q3合同负债为12.0亿元,同比增长22％,报表余力亦仍充足。

   改革提效驱动盈利增长,子公司经营持续改善。单Q3公司实现吨成本为2185元/千升、毛利率48.0％,同比均基本持平。公司实现销售/管理/研发费用率13.9％/10.9％/1.7％,同比-2.0/+1.8/-1.2pcts;预计管理费用提升与季度间确认节奏有关,而持续深化卓越管理、推进精益提效之下,销售与研发费用率优化驱动本期盈利增长,实际税率同减3.0pct至12.0％亦增厚业绩。此外,少数股东权益占比同减1.7pct至17.5％,反映全资子公司经营持续改善,盈利贡献继续占比增加。综上,24Q3实现归母净利率11.0％,同增1.8pcts。

   U8把握次高扩容、改革红利持续释放,Q4减亏可期,中长期盈利提升潜力仍足。今年行业需求疲软背景下,燕京仍取得亮眼表现,一是U8卡位扩容确定性较强的8-10元次高端价格带、公司高度重视持续推广,二是启动清爽鲜啤等中档及经济产品升级,持续夯实基本盘,三是改革扎实落地,各类成本费用优化驱动盈利提升。我们持续看好U8全国化增长与公司改革提效潜力,预计24Q4有望实现减亏,且当前24E净利率约8-9％,对标全国性龙头23年13％左右水平,中长期盈利提升潜力仍足。

   投资建议:Q4减亏可期,改革动力充足,维持"强推"评级。虽然Q3外部需求承压,但公司大单品放量保持强劲、改革提效驱动盈利提升,且报表余力亦仍较充足,预计后续中长期盈利提升潜力仍足,且具备超预期空间。考虑改革红利释放下Q4有望减亏,我们小幅上调24-26年盈利预测至10.0/13.4/16.5亿元(原预测为9.8/13.2/16.2亿元),对应P/E估值30/22/18倍,维持一年目标价14元,对应24/25EPE分别约40/30X,维持"强推"评级。

   风险提示:U8推广不及预期,中高端市场竞争加剧,消费疲软压制升级。