华峰化学(002064):氨纶己二酸回落盈利承压,氨纶产能逐步释放

事件描述

   2024年10月25日晚,华峰化学发布2024年三季度报告,前三季度实现收入203.73亿元,同比+3.51％;实现归母净利润20.15亿元,同比+4.46％;扣非净利润19.08亿元,同比+4.24％。Q3单季度实现收入66.29亿元,同比/环比-6.1％/-6.5％;实现归母净利润4.96亿元,同比/环比-12.9％/-40.5％;扣非归母净利4.53亿元,同比/环比-13.4％/-43.3％。

   氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足,盈利环比承压氨纶供需偏弱导致价格持续下跌,当前景气度处于历史底部水平。

   2024Q2均价约27300元/吨,Q3均价继续回落至25591元/吨,三季度,氨纶主原料PTMEG市场价格持续下行,成本面进一步拖累氨纶市场,同时三季度假期较多及终端订单不及预期影响成交。当前氨纶景气度处于历史底部。经过两年多时间的调整,氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损,位于2020年1月以来的历史最低水平。随着2026年产能投放减缓,氨纶价格有望逐年回升。

   2024Q3己二酸价差环比收窄,行业产能逐步放缓。2024年Q3,己二酸需求和成本支撑均不足,开工平均6成,价格中枢继续下移,季度均价环比二季度下降7.4％,单吨毛利环比继续收窄13.43％。当前己二酸行业格局稳定,产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚,2023年新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共40万吨,2024年华鲁恒升20万吨及安徽昊源16万吨预计能够达产,2025年新疆天利23万吨年己二酸改扩建项目预计能够落地,预计2025年开始供需逐步改善。

   氨纶新产能贡献增量,盈利韧性强华峰化学以量补价,较同行业盈利韧性强。报告期内,公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目"300,000吨/年差别化氨纶扩建项目"部分正式达产,对三季度带来增量贡献。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。

   投资建议由于三季度市场需求不及预期,下调盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润分别为26.49、35.94、48.83亿元(原值30.13、35.13、44.22亿元),当前股价对应PE分别为15.17、11.19、8.23倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)新建产能投放不及预期;

   (2)产品及原料价格大幅波动;

   (3)行业产能投放超预期,竞争加剧;

   (4)可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期;

   (5)宏观经济下行导致需求持续下滑。