蓝晓科技(300487):基本仓业务稳健发展,吸附材料板块高速成长

事件描述

   2024年10月24日,蓝晓科技发布2024年三季度报告。公司24Q3实现单季度营收5.97亿元,同比增长4.92％,环比下降10.00％;实现归母净利润1.92亿元,同比增长11.71％,环比下降18.13％;实现扣非归母净利润1.85亿元,同比增长13.41％,环比下降18.45％。

   基本仓业务稳健发展,核心板块持续发力

   公司2024Q3业绩符合预期,吸附分离材料板块保持良好成长态势、系统装置板块收入波动,综合毛利率稳中微升,盈利能力稳定。2024年前三季度,公司吸附材料营收14.60亿元,占比为77.19％,保持业绩核心动力地位;其中Q3单季度营收4.86亿元,同比+14.42％,公司盈利稳定性及业务韧性良好。前三季度系统装置营收3.66亿元,占比为19.36％;其中Q3单季度营收0.77亿元,同比-36.52％,对业绩贡献下滑。系统装置业务以下游客户新增产能或工艺升级改造为主要需求,受下游行业周期及收入确认时点影响、短期内收入易产生波动;长期来看,该板块应用场景丰富,包括金属除杂、废水治理、废气回收、化工/食品纯化等,不依赖单独领域,将助力公司长期稳健发展。虽然业绩环比有所下滑,但公司前三季度综合毛利率48.70％、较23年同期+0.24PCT。公司产品结构进一步优化,以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显,带动吸附材料板块毛利率提升。

   超纯水领域国产替代加速商业化,产能布局铺垫下阶段成长

   超纯水领域吸附树脂国产替代商业化取得新进展,高端材料产能扩充提升公司竞争力。据贝哲斯咨询,2024年全球超纯水市场规模达88亿美元,2032年预计达254亿美元,其中导体、电子制造及制药行业的增长将推动市场需求。超纯水均粒树脂生产技术长期为国外少数企业垄断,公司采用填补国内技术空白的"喷射造粒"技术,在电子级、核级超纯水制备领域实现工业化突破,解决了国内的"卡脖子"问题、保障了产业链供应链的自主可控。24年前三季度,公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行,目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向,未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证,实现订单量稳步增加,推动关键材料国产替代。产能方面,继7月30日公司股东大会"蒲城蓝晓计划建设2万吨高端材料产能"议案后,9月20日,蒲城蓝晓与渭南市经开区签订了4亿元的高端材料制造产业园项目,项目将进一步扩充产能、满足高端应用市场需求。

   投资建议

   我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.13、14.55亿元(前值分别为9.73、12.12、14.54亿元),同比分别增长35.6％、24.8％、19.9％,对应PE分别为27、22、18倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示

   (1)应收账款回收风险;

   (2)下游应用领域变化风险;

   (3)国际局势及汇率波动风险;

   (4)行业政策变化风险。