劲仔食品(003000):线下渠道增势延续,盈利能力持续改善-2024三季报点评

事件:2024年10月24日,劲仔食品发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收17.72亿元,同比+18.65％;归母净利润2.15亿元,同比+61.20％;扣非归母净利润1.89亿元,同比+72.89％。其中,2024Q3公司实现营收6.42亿元,同比+12.94％;归母净利润0.71亿元,同比+42.58％;扣非归母净利润0.67亿元,同比+77.83％。

   投资要点:Q3收入增速放缓,线下驱动增长。2024Q3营收6.42亿元,同+12.94％,相较于前两季度,同比增速放缓。分渠道来看,线下渠道依旧表现好于线上渠道,其中流通及BC超等高势能渠道拓展稳定,零食量贩渠道前三季度同比增长超100％。分品规来看,2024Q1-3小包装产品占比约51％,同比增长约25％;大包装及散称产品占比49％左右,其中散称产品增速较快,大包装预计受线上渠道拖累表现承压。

   成本红利延续,归母净利率提升显著。公司2024Q1-3毛利率为30.28％,同比+3.81pct,2024Q3毛利率为30.06％,同比+3.26pct。

   毛利率的提升得益于:1)主要原材料、辅料、包材等采购价格下降;

   2)规模效应和供应链效益优化;3)产品结构优化。公司费用端较为稳定,2024Q3公司的销售/管理费用率分别为12.24％/3.40％,同比+0.30/-0.37pct,全年来看,品牌推广费用投入相较去年可能会有所增长,但销售费用整体可控。综合影响下,公司2024Q3归母净利率为11.11％,同比+2.31pct;扣非归母净利率为10.40％,同比+3.79pct,扣非归母净利率表现好于归母净利率主要系公司2024Q3政府补助同比减少948万元至544万元。

   经营基本盘稳健,渠道及品类拓展下增长动力较强。渠道端,公司线下经营基本盘增长稳定,目前经销商整体开商和优化的节奏都比较良好,后续期待线上渠道的逐步回暖。产品端,公司核心品类小鱼、鹌鹑蛋、豆干增长潜力较大,升级产品有望增强品牌势能,其中鹌鹑蛋升级产品溏心鹌鹑蛋经过较长时间研发和打磨,预计11月份正式上市新产品在原料选用、工艺技术、口感风味等方面均有升级,期待其后续在市场上的表现。

   盈利预测和投资评级:公司为休闲鱼制品龙头,并且成功培育出第二大单品鹌鹑蛋,布局豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下,公司各品类收入仍有较大增长空间,且伴随着产品矩阵、供应链能力、组织运营能力的优化及收入体量的增加,公司盈利能力仍有提升空间。我们调整对公司的盈利预测,预计公司2024～2026年的营业收入分别为24.79/29.72/35.46亿元,归母净利润分别为2.97/3.65/4.55亿元,EPS分别为0.66/0.81/1.01元,对应PE分别为19/16/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)原材料价格上行;2)渠道扩展不及预期;3)商超人流量进一步下滑;4)线上渠道竞争加剧;5)食品安全问题。