同庆楼(605108):爬坡期业绩承压,期待明年弹性释放-季报点评

公司公布三季度业绩:3Q24收入5.94亿,同比-1.23％,环比+2.35％;归母净利润0.02亿,同比-95.74％,环比-83.73％;扣非归母净利润14.70万元,同比-99.73％,环比-98.7％。前三季度公司实现收入18.65亿元,同比+10.81％;归母净利润0.83亿元,同比-58.92％;扣非归母净利润0.76亿元,同比-52.51％。3Q24稀释后EPS

   0.01元/股,低于Bloomberg一致预期(0.46元/股)。公司24年加快推进富茂酒楼扩张步伐,年内新开门店已达7家,重资产门店投资爬坡期较长,削弱公司盈利能力。我们预计若25-26年新店爬坡结束,宴席需求企稳,经营杠杆有望撬动较大利润弹性;长期看好公司餐饮、宾馆、食品多业务协同的聚合增长动能。维持"买入"评级。

   弱需求及新店爬坡削弱盈利能力,同店仍具韧性

   3Q24宴席市场需求平淡、传统餐饮淡季影响公司经营表现。但公司季内同店销售额较19年同期仍然实现持平,体现较强经营韧性。3Q24公司毛利率17.37％/yoy-7.92pct,客流表现较弱,直营模式成本刚性,放大经营负杠杆。3Q24销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.76/5.18/3.43％,yoy+2.89/-1.38/+1.47pct,异地新店扩张抬升推广营销支出,大型宴会厅模式资本性投入开支较大,拉升季内财务费用。年内新店仍处爬坡期,3Q24新店经营亏损约1,000万,相关财务费用800万,直接影响单季税前利润约1800万。富茂3Q餐饮收入占比超80％,环比继续提升(1H24为超70％)。

   抢占核心点位,新店3Q有序落地,期待多轮驱动下的正向动能

   24年公司加快抢占核心城市稀缺点位,扩大品牌声量,9M24新开7家规模较大门店,对应新增建筑面积22.32万㎡,3Q新开2家,保持较快扩张态势。公司计划于24年底完成10家富茂酒店主体业态开业,并预计25年该10家大型门店爬坡期陆续结束、达到成熟经营阶段,单店盈利能力或有释放,为长期经营增长奠定良好基础。未来富茂将以自营+加盟方式发展,我们预计加盟模式下富茂远期门店增速或有提升,期待轻资产管理方式进一步增厚利润,降低经营负杠杆风险。预计随25年新店店效企稳、老店需求回归,叠加食品业务新增量,公司将进一步巩固三轮驱动下的正向增长动能。

   目标价25.2元,维持"买入"评级

   考虑宴席行业需求周期波动,富茂扩张爬坡成本较高/异地扩张投流产生较大经营负杠杆,我们下调24-26年EPS至0.59/1.20/1.70元(前值:1.03/1.50/1.85元),调整目标价至25.2元(对应21X25年PE,可比公司Wind一致预期25年PE均值17X,公司大店复合经营模式有稀缺性,给予溢价,结合盈利能力稳定性缩减溢价率,前值20.6元),"买入"。

   风险提示:出行恢复不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。