建投能源(000600):煤电装机规模有望持续扩大-季报点评

建投能源公布业绩:3Q24收入50.47亿元,同比+16.6％,环比+22.6％;归母净利润1.03亿元,同比-27.7％,环比+25.7％;扣非净利润0.61亿元,同比-51.7％,环比-9.3％。前三季度公司实现收入158亿元,同比+18.9％;归母净利润4.36亿元,同比+92.5％;扣非净利润3.72亿元,同比+276％。公司三季度归母净利润低于我们预期(1.78～1.96亿元),主要是研发费用高于预期。煤电装机规模持续扩大,电价与煤价因素促利润率回升。火电+新能源协同开发,多能互补完善资产结构。维持"增持"评级。

   煤电装机规模持续扩大,电价与煤价因素促利润率回升

   9M24/3Q24公司发电量yoy+17％/+16％至359/129亿千瓦时,3Q24增速高于河北省整体发电量增速(同比+0.3％)。9M24/3Q24公司平均结算电价yoy-0.8％/-1.0％至397/398元/兆瓦时(不含税),电价保持基本稳定。24年9月末公司煤电装机容量不低于1,045万千瓦;公司计划于2H24开工建设任丘热电二期2x35万千瓦、西柏坡电厂四期2x66万千瓦项目、最早有望于2026年投产;公司拟向大股东购买秦电公司50％股权和准能公司50％股权,对应煤电装机140/132万千瓦。3Q24公司综合毛利率同比+3.85pp至18.36％,得益于电量增长与标煤单价同比降1.6％。

   火电+新能源协同开发,多能互补完善资产结构

   公司采取煤电/热力+新能源的协同开发路径,截至6月末公司已投运新能源装机30.6万千瓦,在建项目90万千瓦,备案及储备项目216万千瓦;随着在建项目陆续投产,新能源发电收入有望持续快速增长。公司已成立建投储能公司,参与液态压缩空气储能技术研发;公司正积极推动抽蓄项目纳入规划;公司通过多能互补方式逐步完善电力资产结构。

   下调盈利预测,基于25年目标估值调整目标价

   基于对研发/财务费用率和少数股东权益比例的上调,我们将公司24-26年归母净利润预测下调至5.57/7.15/8.15亿元(前值6.65/8.63/9.83亿元),同比增速为+233％/+28％/+14％,对应BPS为5.69/5.82/5.94元。Wind一致预期下可比公司25年PB均值1.2x,考虑公司ROE低于可比均值,给予公司25年1.1xPB,目标价6.41元(前值6.33元)。

   风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期