华凯易佰(300592):Q3收入同比高增,整合通拓+新业务投入致利润承压

事件公司发布2024年三季报:2024前三季度营业收入61.15亿元(同比+28.75％),归母净利润1.89亿元(同比-36.74％),扣非归母净利润1.86亿元(同比-33.98％);2024Q3营业收入25.96亿元(同比+47.72％),归母净利润0.55亿元(同比-40.01％),扣非归母净利润0.56亿元(同比-37.45％)。

   营业收入同比高增,新平台销量快速增长2024Q3公司营业收入同比增长47.72％,主要系公司合并通拓科技7-9月收入以及易佰网络收入同比增长,其中易佰网络Q3实现营业收入19.12亿元,同比增长9.78％。公司积极布局Temu、TikTok、WalMart等海外热门电商平台。其中,Temu平台实现营业收入9,158万元,TikTok平台营业收入10,927万元,WalMart平台营业收入10,074万元。同时,亿迈生态平台合作商户已拓展至263家,环比增加20.09％,实现营业收入7.24亿元。

   Q3利润率受整合通拓科技、新业务投入增加等因素拖累2024前三季度毛利率35.13％(同比-2.68pct),净利率3.07％(-3.63pct);2024Q3毛利率33.03％(同比-4.08pct),净利率2.13％(同比-3.06pct)。我们认为公司盈利能力下滑主要系:1)通拓科技自2024年7月起纳入公司合并财务报表范围,带来相应成本增加;2)公司积极拓展新业务,并且组建了多个创新团队,导致新平台推广费用以及人力成本增长;3)公司为四季度销售旺季增加备货,截至Q3末公司整体存货20.16亿元,同比增长139.06％;全资子公司易佰网络产生仓储费用1.05亿元,同比增长72.15％。

   新业务拓展助力长期发展,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年收入分别为80.78/98.03/114.99亿元,对应增速分别为23.94％/21.35％/17.30％;归母净利润分别为3.42/4.40/5.37亿元,对应增速分别为3.09％/28.49％/22.03％;EPS分别为0.85/1.09/1.33元/股,以10月25日收盘价计,对应2024-2026年PE分别为15.3x、11.9x、9.8x。虽然通拓科技并表以及新业务拓展等因素短期影响公司利润率,但是长期来看,随着公司发力Temu、TikTok等新平台业务,整合通拓科技,有望保持增长态势,维持"买入"评级。

   风险提示:海外经济波动风险,行业竞争加剧风险,国际海运费用持续上涨风险。