华新水泥(600801):国内水泥景气拖累,海外增量对冲-2024年三季报点评

事件:公司披露2024年三季报,前三季度实现营业收入/归母净利润247.19亿元/11.38亿元,同比+2.3％/-39.3％,单三季度实现营业收入/归母净利润84.82亿元/4.08亿元,同比+1.8％/-40.2％。

   国内水泥景气筑底,Q3收入保持平稳,毛利率环比仍处低位。(1)2024Q3营收同比+1.8％,主要得益于海外水泥并购产能增量持续释放对冲国内水泥销量下行;(2)2024Q3实现毛利率24.7％,同比下降5.2pct,预计主要是国内水泥需求超预期下行,Q3行业竞合反复,盈利底部震荡,Q3毛利率环比-0.3pct,基本保持平稳。预计Q4随着沿江水泥错峰强化,公司国内产能集中的华中区域价格反弹落地,毛利率有望改善。

   期间费用控制较好,盈利水平受国内水泥拖累筑底。(1)2024Q3期间费用率为14.3％,同比-0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率4.8％/5.4％/0.5％/3.6％,同比分别-0.2/-0.6/-0.8/+1.0pct,管理、研发费用率同比下降反映公司费用控制成果良好,财务费用率的上升预计因汇兑损失影响;(2)2024Q3销售净利率/归母净利率分别为6.6％/4.8％,同比下降3.9/3.4pct,环比2024Q2下降1.4/1.2pct,主要因上年同期国内水泥盈利基数较高,骨料等高毛利业务增速放缓所致。

   资本开支力度延续收缩,资产负债率有所下降。(1)前三季度公司实现经营活动净现金流33.82亿元,同比-3.5％,好于盈利端表现;(2)前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.77亿元,同比-16.5％,资本开支力度有所收紧;(3)截至三季度末公司带息债务为212.02亿元,环比2024年中报减少4.02亿元,资产负债率51.5％,环比2024年中报小幅下降0.7pct。

   行业供给侧自律持续强化,奠定国内水泥景气反弹基础,中长期期待政策加速供给侧出清。(1)水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度,结合错峰方案优化及实物需求企稳回升,9月份以来错峰效果和涨价落实情况明显改善,水泥价格反弹的持续性将好于前三季度,公司产能集中的华中市场有望明显受益。(2)公司海外产能并购和扩张稳步推进,上半年海外水泥收入占比达到22％,骨料产能有望随着亿吨机制砂基地配备矿山投产进一步释放。

   盈利预测与投资评级:国内水泥行业自律改善,景气有望筑底反弹,公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力,海外及国内一体化业务稳步拓展,持续贡献新增量。基于国内水泥需求下行超预期,我们下调2024-2026年归母净利润预测为17.4/21.3/23.6亿元(前值为21.1/25.6/28.0亿元),对应市盈率16/13/12倍,维持"增持"评级。

   风险提示:国内水泥需求超预期下行;非水泥+海外业务扩张不及预期;市场竞争加剧的风险。