五新隧装(835174):业绩短期承压,后市场业务快速成长-2024年三季报点评

主要下游铁路市场需求偏弱,2024年前三季度公司营收与利润短期承压2024年前三季度公司实现营收6.04亿元,同比-14.11％,实现归母净利润0.94亿元,同比-19.10％,实现扣非归母净利润0.91亿元,同比-17.57％。2024年前三季度公司营收与归母净利润略有下降,主要系公司主要下游铁路市场需求偏弱,公司主机产品销售同比下降,带动整体营收与利润水平承压。分产品来看,2024年前三季度主机营业收入5.41亿元,同比-18.44％,后市场营业收入0.43亿元,同比+115.88％。分下游来看,2024年前三季度铁路市场营收3.42亿元,同比-22.37％;公路市场营收1.87亿元,同比-15.85％;水利水电市场营收0.34亿元,同比+89.86％;矿山开采市场营收0.36亿元,同比+115.65％。

   单季度来看,公司Q3单季度营收1.99亿元,同比-25.64％,归母净利润0.24亿元,同比-44.66％,扣非归母净利润0.22亿元,同比-47.71％。

   毛利率小幅提升,销售费用率提升导致净利率略有下滑2024年前三季度公司毛利率为36.67％,同比+1.26pct;销售净利率为15.56％,同比-0.96pct,毛利率小幅提升,主要系公司各个下游场景毛利率均有不同程度提升。分产品毛利率来看,2024年前三季度主机/后市场/其他毛利率分别为35.18％/44.39％/60.46％,同比分别+0.76pct/-6.62pct/+7.35pct。分下游毛利率来看,2024年前三季度铁路市场/公路市场/水利水电市场/矿山开采市场/其他毛利率分别为37.67％/33.99％/30.74％/38.60％/93.51％,同比分别+0.45pct/+2.65pct/+3.36pct/+10.07pct/-0.88pct。

   费用端来看,2024年前三季度公司期间费用率为19.63％,同比+3.68pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.40％/2.94％/-0.05％/5.34％,分别同比+3.57pct/+0.50pct/+0.14pct/-0.53pct。其中销售费用率提升较多,主要系下游需求偏弱,公司加大开拓市场与销售力度,销售费用支出同步提高。

   工程机械出海趋势确定,后市场业务快速发展助力公司盈利提升1)出海加速:随着全球基础设施建设投资力度的加大,特别是高速铁路、轨道交通及水利水电项目的推进,隧道工程机械出海呈现稳步增长的态势,隧道掘进机等关键设备出口量显著上升,同时智能化矿山机械设备受到国际市场青睐,出口额稳步增长。

   2)后市场业务成长:公司进一步完善后市场服务体系,积极拓展中期维修保养、大修服务等增值业务,满足客户全方位需求,2024年前三季度后市场收入取得显著突破,同比+115.88％。高毛利后市场业务快速成长有望提高公司整体盈利能力。

   盈利预测与投资评级:考虑铁路下游需求放缓,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.38(原值1.57)/1.62(原值1.83)/1.93(原值2.19)亿元,当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍,考虑公司具有长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,铁路下游需求不及预期,行业竞争加剧