招商南油(601975):Q3扣非归母净利3.6亿,同比+0.4％,静待旺季运价回升-2024年三季报点评

1、公司公告2024年三季报:1)业绩表现:2024年前三季度归母净利润16.6亿,同比+37.6％;扣非归母净利润13.9亿,同比+16.8％。Q3归母净利润4.4亿,同比+20.9％,环比-20.7％;扣非归母净利润3.6亿,同比+0.4％,环比-24.2％。2)营业收入:2024前三季度营收50.1亿,同比+7.8％;Q3营收14.8亿,同比-0.7％,环比-12.4％。3)毛利率:2024前三季度毛利率34.6％,同比+1.4pct;Q3毛利率31.8％,同比-0.5pct,环比-2.4pct。4)费用率:2024前三季度三费率为1.6％,同比-0.8pcts,主要为财务费用减少0.3亿;Q3三费率为1.9％,环比+0.5pct,同比-1.3pct。5)资产处置:2024年以来处置4艘老旧船舶,其中Q1、Q2、Q3分别处置2、1、1艘;2024Q1、Q2、Q3资产处置收益分别为1.4、0.7、0.8亿。

   2、运价指数:

   2024前三季度MR-TCE均值约3.1万美元/天,同比+7.9％;TC7、TC11-TCE均值3.3、2.7万美元/天,同比+17.0％、+33.0％。2024Q3MR-TCE均值约2.5万美元/天,同比-4.1％,环比-29.6％;TC7、TC11-TCE均值2.4、1.7万美元/天,同比+6.0％、+11.7％,环比-35.3％、-39.4％。

   3、控股股东增持彰显未来发展信心。2024年10月14日,公司公告控股股东长航集团拟增持公司1％-1.72％股份,价格上限为4.67元/股。

   4、"地缘持续扰动+供给相对可控",成品油轮市场仍处景气周期。1)地缘冲突反复,能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。2)需求端:地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。3)供给端:新增运力可控,近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加,截至2024年10月在手订单占现有船队运力的20.92％,对应24-26年运力增速分别为1.3％、5.4％、6.3％;存量运力老龄化,目前成品油轮船队中,20岁以上的运力占比为14％、15-20岁的运力占比为31％,预计未来几年老龄船的占比会大幅提升;叠加CII等环保法规实施,有望推动老旧船舶出清。

   投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们小幅调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利20.4亿、21.5亿和22.7亿(原预测为21.6亿、23亿和24亿),对应24-26年EPS分别为0.43、0.45、0.47元,对应PE为7.8、7.4、7.0倍。2)估值:维持此前估值方法,即采用周期股景气周期10倍PE,给予2025年业绩10倍PE,对应目标市值215亿,一年期目标价4.48元,预期较现价35％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:油运需求不及预期、油价波动风险,老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。